平均市盈率的计算方法(4)

我们可以看到，表13中的F统计量F ＝1625.903，P-值＝3.049×10-12，我们假设置信水平为1－ a＝0.95，＝0.05，则P-值<a，我们需要拒绝原假设H0，认为μ1、μ2、μ3 两两之间均不相等。

基于理论平均市盈率的方差分析结果显示，各行业之间的理论平均市盈率确实有差距，对简单平均市盈率和加权平均市盈率的方差分析结果也支持这个结论（参见表14、表15）。

因此，我们可以得出如下结论：基于文中所给出的数据，钢铁行业、金融行业和建筑建材行业的平均市盈率是不同的。

三、对不同行业市盈率不同的解释

首先，根据产品生命周期理论，一个产品，包括一个行业都可以分为初始期、成长期、成熟期和衰落期四个时期，因此，同一时刻不同行业必定处在不完全相同的行业生命时期。而不同的行业生命时期的投资回报是不同的，因此，也就造成了不同行业间的收益是不同的。也就是这样，不同行业的投资收益不同，其每股利润也不一样，最终，市盈率也就不一致[②]。一般而言，高科技类的成长型企业市盈率较高，而纺织等企业的市盈率则较低。

其次，人们的预期也反映在了市盈率中。从本文中选取的几个行业看，由于中国经济发展势头强劲，需要大量基础设施的建设，因此，建筑建材类公司的市盈率较高，而金融业由于属于朝阳产业，前景也被人们所看好，所以，市盈率也维持了一个不错的数值，而近期的全球能源价格上涨，使得钢铁等大量消耗能源的企业成本增加，人们预期其市场前景看淡，因而钢铁类的企业发行的股票的市盈率较其他两个行业的低，也就不足为奇了。

再次，由于高市盈率往往有投机泡沫的出现。当资本大量进入某类行业时，该行业的股票市价会突然间升高。而这种高位运行的市价是一种虚高的表现，其中必定含有大量泡沫。因此，和其他不含泡沫的行业进行比较，这类受热钱追捧行业的市盈率势必比其他行业的高。这也就是为什么市盈率能反映股市泡沫的原因。

四、应用市盈率指标应该注意的问题

市盈率指标用来衡量股市平均价格是否合理具有一些内在的不足。

第一，计算方法本身的缺陷。成份股指数样本股的选择具有随意性。各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变动。即使是综合指数，也存在亏损股与微利股对市盈率的影响不连续的问题。举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。更有讽刺意味的是，如果中石化亏损，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是亏损市盈率越低”。

第二，市盈率指标很不稳定。随着经济的周期性波动，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，必然会带来股市的动荡。1932年美国股市最低迷的时候，市盈率却高达100多倍，如果据此来挤股市泡沫，那是非常荒唐和危险的，事实上当年是美国历史上百年难遇的最佳入市时机。

第三，每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。因此，投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难根据市盈率进行套利，也很难根据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低是很不科学的。

第四，分行业计算的平均市盈率，由于不同方法得出的结论可能很不一致，因此，在没有完全了解平均市盈率计算公式的前提下做出的判断，往往是何事实相违背的。另外，由于同一行业间，不同地区企业的市盈率指标也会有较大差别，因此，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。这样才能做出正确、合理的投资决策。

至此，我们介绍了市盈率的概念和计算、对中国证券市场的几个行业进行了实证检验、分析了不同行业市盈率差别产生的原因、提出了使用市盈率指标应该注意的问题。这里，我们只想提醒大家，市盈率不是一个完美的指标，要能够完全是现在资本市场的投资，需要对市盈率、市净率、企业价值、平均回报率等指标有更深刻的认识。

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