金鹰基金杨刚：提高组合防守性 降低预期回报率

　　进入4月，A股正由前期的快速下行转而进入超跌反弹的阶段，投资者情绪有所修复，但短期仍以谨慎观望为多。

　　中期来看，2021年处于疫后货币财政政策回归常态，金融监管边际略收的大环境中。社融温和回落将带来传统基建和地产领域增速的逐步见顶回落，出口、服务消费和制造业投资成为亮点，利率先升后降，企业盈利结构分化较大。阶段性风偏波动会导致股市波动加大，机会更多是结构性的，但由于盈利和利率都不存在大趋势波动，因此股市波动不存在明显趋势，过于乐观或悲观都容易犯错。

　　后续经济环比大概率见顶，同比增速回落，利率高位震荡，股市缺乏系统性机会。随着季报期结束，须提高对持仓个股业绩后续确定性的筛查。经历前期调整后，建议减少择时，淡化宏观变量影响，趋势策略调整至游击战略(逢高减持，逢低买入)，增加逆情绪交易，做好行业和个股精选的工作。

　　一季报后可适度提高组合防守性，降低预期回报率。未来一段时期的多维度选股思路：①经济平稳，风偏波动大：切勿过于乐观和悲观;②结构差异大：景气确定性改善的外需、线下消费服务和制造业投资领域相对占优;③利率短期维持高位：规避业绩确定性较弱，估值偏高的领域;④社融高点回落：规避高度依赖外部融资的重资产行业，风险承受能力低的二、三线品种;⑤根据宏观面见顶信号的积累，逢低适度布局弱周期品种。

　　二季度重点关注方向：①顺周期、外需和制造业投资相关制造业：钢铁、化工、有色、家电、机械、军工等;②疫后的线下消费和服务业的复苏：社服、航空和院线。③高股息率、顺周期的攻守兼备品种：金融、保险、公用事业。④逢低左侧布局弱周期当中业绩存在阿尔法的品种：医药、计算机。

　　在关注二季度的具体交易策略之外，面对牛年初始已出现的较大震荡，我们建议投资者在整体谨慎乐观和果断适时应对的同时，也可重点考虑以定投方式，克服市场波动期的人性弱点。从历史经验上看，上下行空间有限，但波动可能较大的市场中，定投其实也是A股投资者一个相对不错的合理选择。