价值投资不能不看股票的PE与PB

自有股市以来，关于价值投资与投机的争论，以及分析一只股票的市盈率（PE）与市净率（PB）究竟有多大作用，似乎从来就不曾中断过。信者奉之为金科玉律，不信者对其嗤之以鼻。现应网友之邀，写成这篇短文，也算是对我多年炒股风格的一个总结，请各位股市高人批评指正。

　　炒股有两种基本思路或两种流派：一是价值投资型，以中长线投资为主，只要看到股票价格相对于其内在价值具有了一定的吸引力，不管大盘与个股下一步怎么波动就开始逐步买入，等待股票价格能充分反映其合理价格时再逐步抛出。二是趋势投机型，以中短线投资为主，不管股票有无内在价值，只要从技术图形上看有上升潜力，或者得到庄家操盘的内幕消息，就跟随操作，追涨杀跌，从股票波动中获取差价。

　　奉行价值投资型的理论依据是，市场价格始终围绕价值波动，任何股票的市场价格最终将反映其内在价值，在大盘调整时被市场错杀的股票，总有一天会被市场自动纠正。此类投资者相信，因市场中、短期波动趋势无法预测，价值投资为股市赚钱的安全之道。

　　奉行趋势投机型的理论依据是，再好的股票也会跌、再差的股票也能涨，股票无所谓内在价值的好坏，只有何时涨何时跌的问题，掌握技术分析手段后高抛低吸就能获得最大利润。此类投资者相信，任何内在价值或潜在利好都能在K线上显露出来，资金供应关系才是决定股票涨跌的关键所在。

　　应该讲，上面两种操作思路都有道理，各有利弊，运用得当都能在股市中赚钱。价值投资型的好处是比较稳健，只要看准了价值被低估的股票出手，总有一天能获利；缺点是经常坐电梯，无法获得最大的利润，在大势不好时甚至会长时间套牢。趋势投机型的好处是掌握好股票波动的规律，可以在高抛低吸中获得最大的利润；缺点是一旦失手而不及时止损，可能血本无归，而股价涨跌不仅受宏观经济、企业业绩及各种消息的影响，更是千千万万投资人复杂的心理决策作用的结果，要准确预测股票的短线走势其实很不容易。

　　我属于比较保守的股民，宁可少赚也不想被套，于是结合前面两种典型炒股风格的优缺点，采取“价值投机型”的操作思路，即选择那些价值被低估的股票，同时结合大盘走势高抛低吸，有机会就进场捞一把，看不准时就空仓。长期养成的炒股习惯，我奉行两条铁的纪律：一是认真分析个股基本面，只炒内在价值被相对低估的股票；二是认真研究大盘的长期、中期与短期走势，在大盘没有较大风险的前提下炒个股。简单归纳起来就是：1、只炒绩优股；2、看大盘炒个股。所以，我根本不同意所谓“抛开大盘炒个股”的说法，那是庄家玩的，咱散户只能赚取自己看得见的利润；我也不信奉所谓长期投资，因为长时间被套的滋味实在不好受，再说全世界的上市公司每年都有一大堆停牌摘牌的，A股市场也不例外，说不定等不到解套那一天他就关门大吉了，更何况中国企业的持续经营能力实在让我更不放心。

　　要搞“价值投机”，就要分析股票的内在价值，这就不能不看股票的PE与PB了。所谓PE，在股市中指的是股价除以每股收益的倍数；PB则是股价除以每股净资产的倍数。这两个指标是判断股票内在价值的最简单依据——更复杂的分析，则必须深入企业做经营、管理能力全方位的调研。在我们无法对一个企业做出深入调研的情况下，所谓股票价值被低估，就是依据公开资料分析其是否市盈率（PE）低、市净率（PB）低，且未来业绩可期。

　　需要特别强调的是，不是低市盈率与低市净率就一定具有内在价值，最重要的是同时必须具备另外一个条件，即未来业绩可期，尤其要善于识别低市盈率的陷井。举例说，现在钢铁股、汽车股与航运股等众多周期性行业的股票市盈率与市净率都很低，但是全球经济已步入调整周期，未来几年业绩将大幅下滑，甚至可能出现大面积亏损，现在的低市盈率只是过去景气高峰时的表现，未来转入微利或亏损就会成为高市盈率的股票，所以就不能说其价值被低估。再比如，一些公司靠出售资产或非主管业务获得了一次性的巨大收益，虽然当期市盈率很低，但这样的收益不具有持续性，必须剔除非主营业务收入后分析才有意义。

　　那么，到底什么样的市盈率与市净率水平才算合理，或者说股票的价值中枢在哪里，何为价值低估？这是一个很难回答的问题，全球各市场的平均市盈率水平不同，各行业、各企业的情况更是千差万别，因此很难说有一个统一合理的标准。但大体而言，可以用企业的成长性来确定市盈率水平的高低，越是成长性好的企业越可以有较高的市盈率水平。我认为，可以简单地用企业未来三年平均每股收益的年增长率，作为市场可给予的合理市盈率，或称价值中枢。若一个企业未来三年平均每股收益年增长率为20%，就给予其20倍的市盈率；若年增长率为30%，合理的市盈率水平就为30倍；若是年增长率超过100%，可给予其100倍的市盈率。但成长性无论多么突出的上市公司，因其已经具有一定的经营规模并占有相当大的市场份额，相信没有任何一家能持续5年以上保持100%的增长。所以，即使成长性再好的公司，股价一旦超过市净率5倍以上，我就将其从自选股目录中予以剔除！至于一家上市公司未来三年的每股收益年均增长率数据从何而来，就只好看上市公司年报和机构的调研报告来自己分析了。更简单的是看一个行业的景气周期，并盯住其中的龙头企业；或者干脆将同行业的股票进行PE和PB对比，选择那些价值相对低估的股票来操作。

　　对于亏损或盈利下滑的公司来说，市盈率已经失去了判断其股价是否合理的意义，这时市净率倒是一个比市盈率更为可靠的指标，只要公司三年内没有破产的可能，股价相对于净资产的折价率越高即市净率越低就越安全。同样地，对于一些成长性较差但业绩不会发生突变的银行、港口、高速公路与众多公用事业类股票来说，用PB来判断其内在价值比PE更为可靠也更有意义。比如，成熟市场中的银行股，市净率一般就在1.3－1.5之间，波动幅度通常上下不超过30%。对任何一家公司来说，只要主营业绩稳定，财务制度稳健，未来不可能出现持续两年以上的亏损，则只要其股价跌到市净率0.7倍以下就是放心买入的好时机！

　　以上个人炒股心得，写下来与大家分享。这绝对不表明我的操作思路是最好的，我甚至无法证明她是较好的，但多年的实践至少证明她是管用的。每个人都有自己的操作风格，赚钱才是硬道理。