今日黑马股票推荐（5月12日）(2)

山东黄金(600547)：海外并购再下一城 关注后续扩建情况

　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2020-05-11

　　事件：公司发布公告，拟以每股1.75 加元，总价2.3 亿加元的价格现金收购特麦克资源公司。

　　海外并购再下一城。公司发布公告，公司及境外全资子公司山东黄金香港与特麦克资源公司于2020 年5 月8 日签署《安排协议》，将以每股1.75 加元的价格，以现金方式向特麦兑现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时，山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》，拟以1.75 加元的价格认购总价1500 万美元特麦克新增发的普通股。

　　交易完成后，山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克100%股权，交易总投资额约2.3 亿加元，约人民币11.53 亿元。

　　项目整体储量大，品味高，在产矿山盈利能力强。截至2019 年12 月31 日，依据加拿大 NI 43-101 标准，Hope Bay 项目拥有证实+可信储量354.5 万盎司(110.3 吨)黄金，平均品位6.5 克/吨，拥有探明+控制资源量517.3 万盎司(160.9 吨)黄金，平均品位7.4 克/吨，推断资源量212.7 万盎司(66.2 吨)黄金，平均品位6.1 克/吨。2019 年该项目生产黄金13.9 万盎司(约4.3 吨)，2019 年前三季度全维持成本1,075 美元/盎司，税前利润26.9 百万加元，税后利润16.8 百万加元，按照1700 美元/盎司的金价以及年销4.3 吨黄金进行测算，预计项目税前利润约1.1亿加元/年，在产矿山盈利能力较强。

　　在产矿山近枯竭，项目亟待扩建。目前公司在产矿山为Doris 矿体，目前产能维持在1600-1700 吨/天，按照当前速度进行开发，该矿体将于三年后枯竭，因此新矿体的扩建迫在眉睫。根据今年公布的预可研报告，2024 年扩建后可以达到4000 吨/天处理能力，资本开支6.83 亿加元，服务年限为15 年，入选品位6.5 克吨，AISC 成本为986 美元/盎司。项目的一大困难在于湖底开采，不过山东黄金在国内有着丰富的海底矿体开采经验，湖底开采的问题对于山东黄金预计问题不大。

　　盈利预测及投资评级。维持公司“买入”评级，暂不考虑新项目并表后的影响， 预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.99/1.05/1.18 元，对应当前股价的PE 为36.8/34.9/31 倍。

　　风险提示:金价下跌、拟收购项目盈利能力不及预期。

　　三七互娱 (002555)：大象起舞 收入空间“五年四倍”

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨晓峰 日期：2020-05-11

　　投资逻辑

　　三七互娱市场份额不断提升，内核为“效率”+“微创新”。以全游戏口径，公司市场份额从2011 年不超0.1%提升至2019 年5.73%;以手游口径，公司市场占有率超10%，位列A 股游戏公司第一位。市场份额攀升源自“效率”+“微创新”内核，效率体现在高效运营能力，渐进式微创新体现在自研能力。用户获取层面(CPA)，“量子系统+深度画像”有效控制用户获取成本;用户回收层面(LTV)，“天机系统+迭代优化”提高研发和运营效率。

　　从品类发展路径来看，公司ARPG 下沉细分题材，SLG 品类走向欧美。公司游戏产品的成熟品类主要集中于ARPG 游戏中的传奇与魔幻题材，近年来规划在原来的ARPG 游戏领域内发展仙侠题材，同时增加SLG 游戏品类和模拟类游戏中的升官品类，目前已取得初步进展。而未来品类发展方向还包括根据已有经验在SLG 领域深入拓展海外市场，同时进一步增加品类的多样性，不断拓展卡牌类(卡牌《斗罗3D》若突破，向二次元迈进)和模拟类游戏(中国港澳台和日本市场已成功，静待其他市场突破)。

　　空间测算，以2019 年为基准5 年后收入或达4 倍。①研发端：研发投入5年3.8 倍，2024 年或超30 亿。得益“三七大厦+琶洲地块”设施建设，研发团队或扩充提速。2020 年技术人员或达2000 人，占比50%;预计2024年达4896 人。②投放端： 预计买量规模5 年4 倍，买量渗透率为31.3%。③产出端：5 年后收入430 至600 亿，中性假设净利润5 年3.7 倍。

　　5G 云平台建设拓展下沉和端游用户并提高运营效率。①用户获取： 5G 技术日趋成熟使云游戏平台解决游戏品质、进入门槛和场景便捷性的痛点，精品游戏打开中低端设备玩家市场成为可能。“替代效应”下，5G 云游戏也可以增加端游玩家在云游戏上的消费意愿。②运营效率： 5G 云游戏模式简化首次体验游戏时间成本，“试玩型”游戏广告也能大幅提升点击率。云游戏进一步拓展游戏分发渠道多元化，发行议价权提升，或降低销售费用。

　　投资建议与估值

　　预计公司未来市场份额提升加速且买量效率不断提高，2020-2022 年的归母净利润分别为29.04/36.40/43.38 亿元，较上次盈利预测调整幅度分别为9.0%/15.9%/23.2%，分别对应2020-2022 年PE 28/22/18 倍。采取相对估值法给予2020 年38 倍PE，对应目标价47.35 元，维持“买入”评级。

　　风险

　　网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。

　　中鼎股份(000887)：新能源汽车零部件再添新市场

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2020-05-10

　　事件：公司公告北美子公司ZD Metal holding products 拿到MAGNA纯电动卡车车顶支架总成产品供应商，项目生命周期预计总金额约为24.5 亿元。

　　1、新能源汽车零部件再添新市场。中鼎传统的新能源零部件布局集中在热管理及密封领域，此次ZD metal 拿到的车顶支架总成项目成功将中鼎带入新能源汽车金属件领域，使公司新能源汽车零部件领域布局更加广泛。

　　2、项目金额大，盈利能力值得期待。项目全生命周期预计总金额24.5亿元，预计单车金额在0.8-1 万元左右，相对来说单车价值非常高，目前这种价值量的零部件盈利能力远好于普通零部件，如果车型销量再有超预期的话，盈利弹性贡献更大。

　　3、客户资源优质，北美市场深耕可期。麦格纳是北美市场最大的汽车零部件供应商，底特律三大车厂和特斯拉等整车厂均和麦格纳有很深的合作，预计本项目最终用户也是北美车厂之一，未来北美市场进一步拓展可期。

　　4、镁合金轻量化技术再上新台阶。传统车和新能源车均面临着较高的较耗压力，镁合金密度小且比强度高、耐凹陷性、减震性能也优于传统轻量化金属材料，未来有望广泛使用。中鼎此次获得的镁合金部件订单证明了其在镁合金零部件的技术储备领先行业。

　　投资建议：公司海外收入占比较高，国内及海外疫情双重打击，短期业绩承压。但同时作为国内汽车非轮胎橡胶部件的龙头，产品品类全面且下游客户优质，短期压力不改龙头地位，我们预计20/21 公司归母净利润分别为5.5 亿元/7.6 亿元 ，对应PE 分别为16 倍/12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车销量不达预期，海外疫情控制力度低于预期。