绿动转债783330申购价值行情(2)

　　绿色动力聚焦于运营服务，在工程建造期不产生收入，财务质量稳健，收入和利润随投运规模的增长而提升。垃圾焚烧运营收入随投运项目数量的增加而增加。

　　1）环保服务-固废处置：是公司核心业务，近3年分别实现营业收入10.19亿、16.32亿、21.55亿，2020年收入占总营收的94.61%，毛利占比98.94%。整体呈高增长。

　　行业：十四五规划要求持续提升垃圾焚烧产能占比，对标海外预计2025年城市焚烧处理比例有望提升至 70%。行业刚性成长十四五垃圾焚烧处理量复合增速9.27%

　　经济发达地区地方充裕，项目收益率较高，支付能力较强，可以有效对冲发电补贴潜在退坡的作用，现金流回款有效保证。居民生活水平较高，商业发达，产生的垃圾热值较高，能够提升发电效率。垃圾焚烧处理需求随人口流入不断扩大。

　　公司：项目集中于华东和华南等经济发达地区，截至2021年6月30 日，公司已投运项目中，一二线城市（含新一线）产能占比53%，在建和筹建项目中，一二线城市产能占比42%。

　　2）电力生产业务：20年营收和毛利占比分别为5.39%和1.06%。秸秆发电项目营收规模保持稳定，2020年实现盈利。

　　公司：宁河秸秆发电项目2017年投运，2019-2020 年营收相对稳定，原料成本下降毛利率提升。

　　竞争格局集中，2019 年存量产能 CR10 60%持续提升。根据 E20 统计，2019 年存量项目产能 CR10 为 60%，呈现逐年提升的趋势。2019 年垃圾焚烧在手项目规模居前的企业有光大环境（11%）、中国环境保护（6.4%）、康恒环境（6.1%）、绿色动力（5.6%）、锦江环境（5.4%）等，占据优质资源项目公司强者恒强。

　　申购建议

　　正股方面，固废处理行业之前也已上市过多只转债，如瀚蓝转债、旺能转债等，我也已谈过自己的看法，那就是虽然市场广阔，但因为是特许经营，行业集中度不高，快速扩张的可能性很小，且前期资金投入较大，回收缓慢。转债方面，6年票息较低，其他条款一般，质地尚可，固废处理类转债之前表现不错，瀚蓝、伟明转债都已强赎，期待绿动转债的表现，我会申购。