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测算银行理财监管对股市资金的影响

2018-06-21 16:52 金牛理财

  01

  理财资金入股市

  在资管新规发布前,符合条件的银行理财产品是可以投资于股票的。

  根据仍然生效的《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》(银监发2009[65号])第二十条的规定,对于具有相关投资经验,风险承受能力较强的高资产净值客户,商业银行可以通过私人银行服务满足其投资需求,不受本通知第十八条和第十九条限制(即不受理财资金不能投资于二级市场股票和非上市股权的限制)。同时该文件也明确,理财资金参与新股申购,只需要国家法律法规和监管规定即可,《65号文》并未对此进行限制。故而,在资管新规出台之前,银行理财资金即可在满足一定条件的情况下,合规进入股市,主要就是高净值客户。只是,在实际的投资操作中,有一个部门间协调不畅导致的bug,即银行理财计划在证券交易所开户时,证券交易所不允许理财计划开立的账户进行股票交易,从而造成了理财资金不得不使用嵌套的方式进入股市。

  据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告(2017年)》,截止2017年末,全部银行理财中,投向“权益类资产”的,占比9.47%。资产总规模按29.54万亿元估计,则理财产品持有的权益类资产余额大约为2.8万亿元。由于银行表内资产不能投向权益类,因此这2.8万亿元权益类资产基本由表外理财对接。

  

《中国银行业理财市场报告(2017年)》

 

  然而,权益类资产并不全部是股市里的股票。这一大类其实包括三小类:

  (1)投资二级市场股票;

  (2)为股票投资做的配资业务(主要包括理财资金为员工持股、二级市场股票投资、打新股、定向增发等业务提供优先级资金。其本质是固定收益投资,高度类似非标债权资产,但由于底层基础资产是股票,因此也统计入权益类资产);

  (3)非上市股权(有些是明股实债,本质就是非标债权资产,但有的银行因为非标额度紧张而高净值及以上客户基础比较好,将其列入权益类资产)等。

  很显然,第一类是直接入股市的,第二类是为股票投资提供配资,第三类跟股市基本无关,本文忽略之。可惜,《理财年报》未披露详细的数据,只披露了权益类资产总共2.8万亿元。根据经验,第二类占比一半以上(约1.5万亿元。根据经验估测数据,并不精确,仅供参考。后同),剩下一小半又以第三类居多(可能在1万亿元上下),第一类直接入市的,占比很小(5000亿元以下)。

  

详细的数据

 

  其中,第一类,由于理财产品不具备在证券交易所开户买股票的资格(注意,是证券交易所不让买,而不是理财不能投,高净值客户的理财其实是可以投的。这是一个不同部门监管条款冲突导致的bug,相信将来资管标准统一后可解决),因此,一般是银行理财资金直接购买一个产品(SPV,比如信托),再由这个SPV入市,或以FOF、MOM、委外等形式投资于股市(这样的话还要多一层SPV),这里就至少需要两个SPV(理财产品本身也是个SPV),属于一层嵌套(如下图)。如果理财产品下面套多层SPV(比如FOF等),则属于多层嵌套。
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