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2020混改龙头股:中粮糖业(600737)

2020-03-26 10:34 新浪财经

  中粮糖业(600737)三季报点评:周期反转现曙光 业绩环比改善

  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚/曹心蕊 日期:2019-10-30

  事件:中粮糖业公布2019 年三季报,公司实现营业收入123.25 亿元(-9.44%),归母净利润5.89 亿元(-26.18%),扣非净利润5.87 亿(+2.58%)。

  其中单三季度:公司营收59.05 亿(+40.38%),归母净利润2.90 亿(+0.46%),扣非净利润3.32 亿(+1.41%)。

  国内糖价强势上涨,三季度食糖销售量价齐升,盈利环比改善。18/19 榨季国内库存持续偏低,进入需求旺季叠加榨季末期,三季度广西白糖现货从5250 元/吨涨至6000 元/吨,季度均价约5581 元/吨,同比上涨6.2%,环比上涨5.2%。公司顺势增加销售,单三季度贸易糖销量估计同比增长30%以上,自产糖销量或为16 万吨,完全成本约5400 元/吨。预计公司食糖业务贡献利润约2.7 亿,番茄加工业务贡献利润约0.2 亿。

  18/19 榨季国内产销情况较好,糖价底部大幅抬升。18/19 榨季国内糖产量1076 万吨(+4.4%),食糖销量1040 万吨(+5.6%),累计销糖率96.7%创九个榨季新高。糖产量增势放缓、销售偏好下我国食糖库存持续下降,加上今年进口许可发放较晚,旺季糖价大幅上涨。目前北方甜菜糖厂已经开榨,预计随着进口糖及11 月新糖入市,国内供需阶段性偏紧状态或缓解。

  政策风险有待消化,19/20 榨季国内糖价有望进入上行周期。当前国内外糖市处熊牛转换之交,国内方面19/20 榨季预估仍小幅增产1.1%,后续还需观察甘蔗市场化定价实施情况,而进口政策、直补、抛储仍存不确定性,政策面潜在利空有待消化。国外方面,库存高位下国际糖价短期仍震荡筑底,但19/20 榨季巴西、印度、泰国均有减产预期,全球或出现食糖供应缺口,随着供需逐渐转为偏紧格局,内外糖有望共振进入上行周期。

  投资建议:公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司,食糖进口量占全国进口一半以上,若糖价反转进入上行周期,公司业绩将明显改善。

  我们调整公司2019-2021 年EPS 至0.39、0.53、0.82 元,基于2019 年10 月29 日收盘价,对应PE 分别为22.8、16.7、10.9 倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化。

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