精装转债072989申购价值如何？(2)

　　正股行情

　　公司主业为全屋批量精装修，营收稳定占比99%以上（21H1，10.13亿元），下游客户主要为万科、保利1等国内大型房地产开发商公司。公司预计2021年实现归母净利润1.1~1.4亿元，同比减少41.74%~28.56%。2021年公司毛利率下降的主要原因为上游大宗商品材料价格上涨明显，和下游房地产行业受到，公司主要客户融创中国、雅居乐等多家房地产开发商出现信用风险。

　　我们认为公司的基本面主要关注点在于：1）公司具有大批量交付能力，精装修行业处于上升期：我国精装修渗透率（20%~30%）较发达地区（80%）仍有一定差距，加上部分城市住宅必须精装修交付，下游行业仍有较大市场空间。公司目前具有年交付6.5万套批量精装修住房的能力，已累计完成30万套精装修房屋交付;2）公司因房地产市场波动面临回款周期长，盈利能力下降的风险：房地产行业周期变动会对公司的应收账款、利润率等造成挤压，房地产市场近年来波动较大可能对建筑装饰行业的发展有较大作用。

　　本次可转债募投资金用于建筑装饰工程项目和补充流动资金，募投项目涉及保利、中海等多个大中型房地产开发商，分布在广东、河北、四川等13个省、市、自治区。有助于公司增强资金实力确保在手项目高质量完成，进一步提高公司盈利能力和市场力。

　　正股估值高，市值小，弹性弱，股东近期有减持披露。正股当前P/E（TTM） 23.7x，P/B（LF） 2.1x，在可比企业中处于偏高水平，总市值35亿元，流通市值15亿元，180日历史波动率37%。正股形态企稳不久，尚未试探上方压力，波动空间可能受限。此外第四大股东有减持计划。

　　申购建议

　　正股方面，建筑装修类公司，和房产市场息息相关，而目前国内房地产市场进入调整，已经低迷了挺长的一段时间，未来爆发式的增长也不太可能，而且鉴于行业本身的特性，市场大而分散，我也不认为会有高的市场集中度，所以这类公司我并不太看好。

　　报告中说到融创中国、雅居乐等系为公司主要客户，但没有查到具体的权重，有兴趣的自己去查一查。

　　转债方面，6年票息较低，其他条款一般，公司质地较差，但转债还是可以打的，喝口汤吧，我会申购。