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桃李转债754866正股基本面分析

2019-09-20 09:47 东方财富网

  9月20日,桃李转债进行申购,申购代码754866债项评级为AA级,纯债价值86.90元左右,债券转股价格47.54 元,正股价47.97,(截至 2019 年 9 月 19 日收盘)。

  桃李转债基本要素分析

  债底为86.90元,YTM为2.45%。桃李转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/17)4.92%作为贴现率估算,债底价值为86.90元,纯债对应的YTM为2.45%,具有一定债底保护性。

  平价为98.84元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为47.54元/股,桃李面包(603866.SH)9月17日的收盘价为46.99元,对应转债平价为98.84元。桃李转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

  总股本稀释率为3.19%。若按桃李面包(603866.SH)初始转股价47.54元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为3.19%,股本摊薄压力一般。

  正股基本面

  桃李面包是我国面包行业龙头,深耕短保面包品种,主要从事烘焙产品的研发、生产和销售,自有品牌“桃李”包括三大系列超过30中产品,销售范围遍及全国。此外,公司还针对节假日需求开发了粽子、月饼等产品。

  面包类产品是桃李面包的主要经营品种,目前市占率位列全国第一。根据2018年年报,桃李面包年内48.33亿元的营业总收入中,有47.29亿元来自于面包产品,占比超过97.8%。市占率方面,根据欧睿公布的数据,桃李面包在面包子行业中的份额达到10.5%,超过达利食品、盼盼食品等,位列全国第一。

  从近期公布的中报数据来看,公司2019H1实现营业总收入25.58亿元,较去年同期增长18.06%;归母净利润3.04亿元,同比增长15.51%。其中,来自Q2的营收和归母净利润分别为14.2亿元和1.8亿元,对应同比增速为20%和18%,指向公司Q2营收和利润增速均较Q1出现环比上升。

  桃李面包在产能规模上具有一定优势,渠道管理能力带来高壁垒。短保面包产品受限于保质期,对于公司的物流运输能力有着较高要求。目前,公司在生产和销售中采用了“中央工厂+批发”的模式,在销售覆盖区域设立工厂,针对大单品进行大批量生产,随后批发给销售终端。截至2018年末,公司已在全国各地的17个中心城市建立了超过22万个零售终端,同时,公司也与家乐福、沃尔玛和大润发等大型超市保持着稳定的合作关系,在销售终端方面建立起了较强的控制能力。

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