上半年净利润同比增长114.11%，增长主要来自于净利息收入高速增长(利润增长贡献50%)，成本收入比显著下降(利润增长贡献20%)和有效税率的下降(利润增长贡献35%)。二季度单季环比增长46%，这一增速在上市银行中处于较高水平。
虽然公司本期成本收入比显著下降，但我们认为事业部的持续推进和有效的激励机制仍将是民生银行未来成本的主要部分，所以我们预计公司成本收入比会逐步回落至40%一下，但当前的低成本收入比不具备可持续性。
不良贷款余额较年初上升6.2亿，不良贷款率较年初微降至1.21%；关注类、次级类贷款较上年同期有较大幅度增加。核销力度有所加大，信贷成本较去年有所上升，拨备覆盖率水平和去年底基本持平，为114%，拨备覆盖充分度上升，但仍不足100%。我们认为民生银行未来资产质量面临一定压力。
基于民生银行上半年业绩情况，我们维持全年业绩预测，预计2008年和2009年净利润达101亿元和131亿元，增长59%和30%，对应的全面摊薄EPS为0.53元和0.69元，NVPS为3.16元和3.72元。当前股价对应的08年PE为10.8倍，PB仅为1.83倍，考虑到公司事业部制改革的前景广阔，且“混业经营和
金融控股”战略全面展开，我们认为当前估值明显偏低，维持“谨慎推荐”的投资评级。
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