国债期货期现套利的策略概述
2019-04-28 15:56 南方财富网
2年期国债期货合约于2018年8月17日正式挂牌交易,2年期国债期货合约的隐含回购利率与当资金利率较为接近。
隐含回购利率指的是购买国债现货,卖空对应的国债期货,最后在期货到期时把现货国债用于对应国债期货的交割,从而获得的理论收益率。
国债期现套利的成本主要是当期的资金成本,当隐含回购利率比同时期资金利率高,就存在期现套利的机会。最后得到的收益率就是隐含回购利率减去借入资金利率。
增强型策略的收益分成两部分,第一部分是传统期现套利的收益,第二部分为IRR减少的额外收益,如果IRR减少,则获得这部分收益,如若IRR不变甚至扩大,则没有收益。
从测试结果来看,相较于传统型期现套利策略,增强型IRR期现套利策略效果有了明显改善,特别是最大回撤和年化波动率得到了很好的控制,五年期国债期货的增强型策略年化收益为5.42%,最大回撤为0.47%,夏普比率为5.59,;十年期国债期货的增强型策略年化收益率为4.93%,最大回撤为0.54%,夏普比率为4.61。
IRR期现策略也有风险需要注意,包括保证金风险、资金成本长时间高企的风险、IRR扩大的风险等。
隐含回购利率(Implied Repo Rate)指的是购买国债现货,卖空对应的国债期货,最后在期货到期时把现货国债用于对应国债期货的交割,从而获得的理论收益率。经过观察发现,IRR有不断减小的趋势,本文将对此进行分析,并根据这个特征,对传统IRR期现套利策略进行优化升级,以得到更好的效果。
1、隐含回购利率的计算
隐含回购利率指进行期现套利的理论收益率,隐含回购利率的计算公式为:
隐含回购利率 = (发票价格+区间利息收益-购买价格)/购买价格*(360/n)
其中,发票价格 = 期货价格*转换因子+应计利息,即国债期货交割时,多头需要给空头支付的交割券费用。购买价格 = 交割券净价+应计利息,即期初购买交割券所需支付的价格。区间利息收益包括付息所得以及利息再投资收益。n为交割之前的天数。
2、利用隐含回购利率进行期现套利
国债期现套利的成本主要是当期的资金成本,当隐含回购利率比同时期资金利率高,就存在期现套利的机会。如果以此时市场的资金利率借入现金来购买可交割债券,以转换因子的比例卖出相应的国债期货合约,并持有至到期交割,就可以获得套利收益,收益率就是隐含回购利率减去借入资金利率。
以TF1803和可交割券1700003.IB为例,2017年10月13日,隐含回购利率达到5.36%,高于当期融资成本3.01%,可以进行期现套利。此时TF1803合约距离交割剩余152天,国债期货合约TF1803收盘价为97.545元,可交割券1700003收盘价全价为99.461,转换因子为1.0244,交割前该券无付息。最后配对缴款日,该交割券每百元应计利息为1.7311元。除去融资成本,最后净收益为1162.34元,具体操作情况如下:
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