近期美盘大豆走势逐步陷入震荡，由于阿根廷罢工谈判进展顺利的利空影响，七月大豆在1400美分/蒲式耳一线受阻回落，但受到美国农业部对长期供应偏紧格局的预期支持，美豆下方支撑亦很强劲，短期内缺乏能推动市场打破1244-1400 震荡区间的因素出现。而大连市场呈现明显的近强远弱格局，国产豆现货严重紧缺造成809合约的居高不下，而901则在4500一线遭到空头狙击而有所回落。展望后市，我们认为美国农业部五月报告对美豆中期强势基本定调，但短期内阶段性影响因素多空参半。而国内市场远期合约走势将紧随美盘影响，但陈豆供应紧张的局面有可能进一步加剧。
一、 美盘
1、 USDA五月报告不仅再次调低07/08年度大豆期末库存至1.45亿蒲式耳，而且更出乎市场意料之外地将08/09年度期末库存仅预估为1.85亿蒲式耳。从报告中可以看出，由于对美国大豆出口预期的上调，使08/09年度美国大豆在种植面积7479.3万英亩预期水平兑现的情况下，期末库存依然没有出现大幅度增长，库存消费比仅为6.02%，07/08年度供应紧张的局面只是略有缓和而并无实质性好转。而由于大豆与玉米的轮种效应，长期大豆供应将很难从种植面积上得到缓解。从近二十年美豆年度期末库存情况看，在低于2亿/蒲式耳水平的年份均表现为牛市行情。尽管由于单产的不确定，今年产量仍存很大变数，但报告对于08/09年度供需格局的预期仍在很大程度上会消除市场对于今年因种植面积大增而出现供应压力缓解的恐慌心理，美豆中期强势格局基本确立。
由美国农业部预期的08/09年度库存消费比6.02%代入长期模型中，并考虑入美元因素，可以推算出08/09年度美豆连续时间加权平均价格为1042.53美分/蒲式耳，略低于07/08年度的1059.71美分/蒲式耳。但考虑到模型中由于库存消费比连续处于低水平，二次多项式曲线切线斜率会逐渐增大，价格上涨有进一步加速可能。因此，如果美国大豆今年单产不出现大幅意外变化，而美元继续保持惯性贬值的话，美豆08/09年度价格将在07/08年年度高价的基础上继续维持住高位甚至进一步上移。我们有理由预期，在布雷森屯体系瓦解后美豆价格形成的三十多年波动区间被打破后，尽管阶段性调整和季节性回落在所难免，但处在整体通胀环境下的美豆价格交易重心上移趋势已经难以扭转。
2、 美豆在炒作生长天气之前缺乏实质性影响因素。由于近期美国中西部天气好转，尽管前期播种进度缓慢，但在剩余时间里完成种植意向预期水平播种应该问题不大。美国农业部作物面积报告中的预期正逐步成为现实，7480万英亩左右的播种面积水平基本得到市场认同，这就使短期内可供市场炒作种植面积方面的题材相当有限。随着阿根廷罢工题材的淡化，美豆市场在进入生长天气炒作之前将进入一段基本面的真空期。在这个期间期价打破震荡区间的可能性不大。
二、 国内
1、原油价格飚升，海运费连创新高。近期原油价格走势强劲，NYMEX七月原油价格已经逼近130美元/桶水平，海运费亦水涨船高。目前美湾及南美至中国海运费已分别达到158和172美元。较年初已经上涨达40%。而尽管美豆短期出现调整，但进口大豆成本仍然随着海运费的上涨而逐步走高，美豆及南美大豆进口成本已分别达5370及5230元/吨。进口大豆成本的高企在一定程度上限制了国内大豆价格的调整空间。
2、 国产豆货源紧张，陈豆供应后期将进一步趋紧。由于2007年中国大豆减产，根据国家粮油信息中心统计数据全年产量仅为1350万吨，而预计国产大豆年度消费量达到1265万吨，加上种用，国产大豆几乎所剩无几。目前黑龙江货源紧张，贸易商虽有部分存货但仅够维持下游需求，而且货源过于零散，加大了收购商的成本。黑龙江油厂收购价基本在4800-5200元/吨之间，但基本处于有价无市状态，大多地区油厂库存较少，在豆粕价格有所回暖造成压榨利润回升的情况下，生产压力较大。由于在进入作物年度的后半阶段，国内油厂压榨主要依赖于进口，国产豆基本体现为食用属性，而国产豆在食用属性上的不可替代性及中国自身消费依赖于进口的特点，往往注定了在供应紧张年度的7-9月份国产豆价格必然会由于供应紧缺而出现价格的明显上涨。从
期货市场仓单情况看，805合约最终交割量为10.432万吨，而上周末大连商品交易所注册仓单为6.5万吨，5月份交割的仓单在半个月左右时间内就有近4万吨流出消化到现货市场，国产豆供应紧张的局面非常明显。这样也导致在剩余两个陈作物合约807和809上可供交割的数量极其有限，后期紧随现货价格走高而上涨的可能性极大。
3、连豆期货市场近远期合约价差在短期内仍有进一步拉大的可能。由于以上对国产豆属性的分析，在食用消费上的缺口基本无法用进口豆来弥补，这就很容易造成在供应偏紧的年度中，陈豆合约与新豆合约的价差往往会出现与熊市阶段完全不符的水平，这在陈豆合约最后一站809与新豆大幅上市的第一站901合约上体现尤为突出，同样的情况也出现在去年同期的玉米合约上。由于两个合约供需格局的完全不同，在陈豆年度供应紧张的前提下，其价差往往取决于新年度供应的缓解程度。因此连豆近远合约价差后期的变化主要取决于远期合约的走势，而远期合约走势很大程度上取决于美盘影响。如果美盘上涨，价差有望缩小，反之价差有可能进一步拉大。
总体上，美国农业部对08/09年度供需格局的预期基本为美豆中期强势定调，而短期内进入基本面真空期，在炒作生长天气阶段到来以前宽幅震荡将是行情主流。而连豆长期走势将紧随美盘，但国产豆供应紧张的局面将使旧作物年度合约具备进一步上涨的动力。
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