拓邦电子：同心多元化战略成效显著
●今年公司业绩飞速增长。
公司上半年收入28732万元，净利润1441万元，分别比上年同期增长61%和249%。综合毛利率从去年的14.7%上升到上半年的17.2%。9月25日，公司发布公告大幅提高业绩预测，预计前三季度净利润同比增长420%-450%。据此推算今年前三季度的净利润为2700-2850万元。
●公司实施同心多元化战略：产品多，但核心技术都是智能控制器。
公司凭借在智能控制领域的研发实力，将产品应用范围从传统家电推广到小家电、HID灯、开关电源、个人护理、高效电机等。新产品的毛利率大都比传统家电控制器的毛利率高，且增长空间广阔。
●公司家电控制器的客户从国内厂商向外资厂商扩展。
上半年，公司家电控制器收入19914万，占总收入的69%。公司的电磁炉控制器、微波炉控制器、洗衣机控制器、洗碗机控制器等产品销往美的、海尔、九阳、苏泊尔等国内主要家电厂商。经过2-3年的努力，公司已经通过了伟嘉、德龙等外资小家电生产商的认证，并从今年5月开始接受外资厂商的订单。目前，个人护理产品与开关电源产品80%是外资客户。
●HID灯控制器的销售瓶颈已经打开。
上半年，HID大灯控制器销售收入6308万元，比去年同期增长188%，毛利率从去年的20%提高到今年上半年的24%。06年8月，公司与飞普公司协议约定，公司的HID 照明产品及控制器在国内由飞普公司独家代理。今年1月公司解除了该协议，从而得以直接开拓飞普以外的客户。
●直流无刷电机技术门槛高，毛利率高，明年有望投产
基于智能控制领域的实力，公司与美的等厂商正在合作研发洗碗机用的直流无刷电机，现处于送样阶段，预计明年投产。美的洗碗机07年销量104万台，假设5%使用公司的电机，即可贡献收入1300万元/年，该产品的毛利率在40%左右。公司计划形成五大系列电机，未来电机业务的发展值得关注。
●预计08、09年公司EPS为0.45，0.67。投资建议：买入。
(渤海证券)
柳化股份：壳牌装置重启正常新增尿素投产顺利
2008年9月24日公司实地调研，与公司董秘交流研究结论公司的壳牌煤气化装置是公司煤化工产业链的核心环节也是关键技术，该装置之前已经连续运行数月，负荷较高。装置于9月上旬完成检修，现已重启10余天，目前气化负荷在100%以上，运行稳定。目前公司合成氨产能在60万吨左右，上半年公司总氨产量在20万吨以上，预计下半年公司总氨产量将有所提高。
目前煤炭价格已有所回落，其中无烟块煤价格回落较大，目前已经回落至1000元以下，缓解了公司生产成本的压力。同时，公司控股的新益矿业1#矿区的建设已经基本完成，预计明年有望提供30万吨的煤炭产量，这将明显加强公司抵御原材料价格波动风险的能力。
由于出口关税和消费淡季影响，公司主营产品之一尿素的价格出现下滑，目前价格已在2300元/吨以下。但是广西地区的销售价格仍然高于国内其他地区，而且公司新建的30万吨大颗粒尿素投产顺利，预计四季度生产负荷可接近100%，下半年公司尿素销量有望得到较大提高；公司浓硝酸产品价格自8月份以来从4200元/吨的高点回落，幅度较大，但相对于其生产成本，公司硝酸的盈利能力仍很可观。
相对而言，公司的硝酸铵产品的需求波动性较小，客户比较稳定，主要民爆企业在产品提价后对硝酸铵价格的接受能力加强，目前该产品价格仍旧在3000元以上，预计在下半年公司硝酸铵的销量仍然能够维持在12万吨左右，并贡献相对稳定的利润。
公司多个项目的建设正在有条不紊的进行，其中CDM项目已经建设完成，每年将贡献300万美元左右的净利润，8万吨甲醇装置预计也将于年底完成，建设20万吨醋酸的配股计划的审批工作也在按部就班的进行。公司未来将逐渐完善甲醇、二甲醚、醋酸等煤化工产品线，逐渐形成100万吨级总氨的大型先进煤化工企业规模。
此外，集团公司引进战略投资者计划目前进行顺利，战略投资者的引进将会对股份公司管理层起到积极的促进作用。
我们认为，公司已经成功立足上游煤炭资源，对壳牌煤气化技术的掌握也不断娴熟；虽然短期公司的产品价格有向下的压力，但从长期来看，随着下游产品产能的扩大和产品的丰富，公司的盈利能力、成本优势和抵御行业风险的能力将不断增强，其煤化工发展道路将十分广阔。我们暂时维持公司08年、09年0.83和1.23元，维持买入的投资评级。
风险因素：氮肥价格、硝酸价格大幅下挫，电力成本上升.
(东方证券)
赣能股份：资产置换迈出集团资产整合第一步
对于赣能股份而言2008年是公司发展历程中具有转折意义的一年，通过与集团公司重大资产置换，赣能股份整体资产质量发生根本性的改变，与此同时本次资产置换的完成更拉开了江投集团电力资产整合的序幕。
本次资产置换对象为赣能股份下属的萍乡电厂和集团公司持有的丰电二期股权(50%)，完成本次置换后公司将拥有丰电二期百分之百股权(2*70万)，装机容量将增至150万千瓦。通过本次资产置换公司不仅在装机容量方面有进一步增长，更重要的是公司资产质量发生脱胎换骨的变化。
丰电二期项目2007年刚刚投入运营，是目前江西省单机容量最大的机组，运行人员不到300人，而置出的萍乡电厂运行年限长，人员负担重(1200人)，并且已列入《江西省小火电关停实施方案》关停计划，通过资产置换的方式上市公司成功解决了萍乡电厂这一历史经营包袱。
从资产置换估值角度分析，按照《资产置换协议》，萍乡电厂评估价为22961.66万元，置入资产评估价为82778.25万元，与帐面价值相比增值率为73.7%。由于评估基准日后，江投集团和赣能股份对丰电二期新增注册资本4.5亿元，丰电二期50%置入资产作价调整为63889.13万元，因此公司实际收购PB为1.38倍，本次资产置换估值明显低于行业内通常资产收购估值水平。
由于历史原因，在电力业务方面集团公司与上市公司存在同业竞争的状况，而在本次资产置换同时，集团公司明确提出未来同业竞争的解决方案。
预计09年丰电一期将注入上市公司，东津发电有可能选择出售，同时集团公司承诺未来将把电力燃料公司的股权(60%)转让给上市公司，这意味着赣能将拥有独立的燃煤采购体系。除此之外丰电三期项目(2*100万)初步可行性研究报告已顺利通过审查，其中赣能股份占比55%，集团公司44%，项目投产后丰城电厂总装机容量可达到460万千瓦。
我们预测公司2008-2010年每股收益分别为0.09、0.23、0.47元，对应PE分别为36、14、7倍，PB仅为1.24倍，考虑到目前公司资产质量，现阶段股价存在明显低估。受行业性因素影响，虽然短期内丰电二期盈利水平未能得到充分体现，但由于公司业绩弹性极大，随着未来盈利能力向合理范围回归，其业绩存在超预期的可能，综合以上各项因素，我们给予其“增持”的投资评级。
(东方证券)
大秦铁路：稳定增长已明确 资产注入尚可期
煤炭运输量维持快速增长
大秦铁路作为专业化铁路运输企业，主要开展以煤炭运输为主的货物运输业务，目前运营三条铁路干线和两条支线，其中大秦线和丰沙大线是煤炭运输的专用线，是公司主要的经营收入来源。
一直以来，公司的货运收入占比在90％以上，客运和其他维修业务收入占比很小，而货运收入中，煤炭运输的收入也是最为主要的，因此，对于公司来讲，煤炭运输量和煤炭运价是业绩的两个最为要的驱动因素。
在煤炭需求强劲的支持下，公司的运输量保持了快速增长的态势。上半年公司完成煤炭运输量18543万吨，同比增长18.6%，占全国运输量的21.31%，其中大秦线完成17096万吨，增长17.8%，且平均运距逐渐延长。从上半年和近两个月的情况看，大秦线完成全年运输3.5亿吨煤炭的计划应该没有悬。公司完成货物折算周转量1153亿吨公里，增幅达到22.9%，完成货物运输量21105万吨，同比增长16.4％。由于煤炭在我国能源结构中的主导地位和"西煤东运"的客观需求，大秦线运量增长的需求理由相当充分，公司近两年运量稳定增长较为明确。由于煤炭在我国能源结构中的主导地位和"西煤东运"的客观需求，大秦线运量增长的需求理由相当充分，即使出现经济增速放缓的情况，对于大秦线目前运能充分利用还不能够满足运输需求的线路，运量下滑的可能性很小，除非出现严重的经济衰退。因此公司近两年运量稳定增长较为明确。
但是，公司大秦线和丰沙大线执行的煤炭特殊运价短期来看上调的可能性不大，今年货运价格略有提升，平均大约提高了5％左右，但是煤炭运价保持不变，因此公司从中受益颇微。由于煤炭特殊运价本来就高于普通货物运价50％以上，而且线路盈利能力良好，政府缺少上调煤炭运价的动力。铁路行业的价格体制决定了公司基本没有影响价格的任何自主权，业绩增长只能依靠运量的上升和成本的控制来实现。
资本投入支持运能扩张
大秦线从最初设计运输量1亿吨，随着煤炭需求的迅猛增长，公司一直致力于不断提升线路运能，近两年公司计划每年增加五千吨的运力。为了保证明年煤炭运输4亿吨的目标，预计总投资约240亿元进行线路运能的提升。其中，主要的投资项目是360台HXD机车和与之配套的11000辆C80B运煤专用货车项目。今年这些机车和货车开始陆续投入使用，预计最迟明年1季度将全部转入固定资产。
公司大量资本投入到购建这些运输效率高的大功率机车和运煤专用敞车，是为了提高线路运能和运输效率。其中HXD型大功率机车采用交-直-交传动、微机控制、再生制动等先进技术,整车功率达到9600kW以上，代表了世界牵引动力的发展方向。和目前机车相比，HXD型大功率具有牵引功率大、运输效率高、安全保障性强、节电环保性能优越等特点,符合大秦线重载运输的特定要求,符合公司发展战略，为公司实现今年运量3.5亿吨和明年4亿吨的目标提供切实的能力保证。
大规模的资本投入使得公司负债增加较多，为了优化债务结构，公司9月份决定申请发行总额135亿元期限为三年和五年公司债。利率比目前公司付出的资金占用费略低，将由询价协商最后确定。
在更新换代机车货车等运输设备的同时，公司还通过优化运输组织方案来提高运能。公司今年3.5 亿吨运行的组织方案为：日均开行由装车地直达的"点对点"单元万吨列车20－22 列；单元2 万吨列车5－7 列；组合万吨约20 列；组合2 万吨约40列。09 年4 亿吨的运输组织方案：湖东二场日均开行2 万吨列车52 列，其中公司管内装车2 万吨列车37列；大准线装车2 万吨列车8 列；呼和局装车2 万吨列车7列，折合日均装运单元万吨104 列。
上半年，大秦线日均开行重车89.1 列，其中2 万吨列车29.1 列，万吨列车20.6 列，组合列车38.8 列，最高日运量达104.5 万吨。运量保持不断增长以保证全年经营目标按计划实现。
折旧和费用增加影响利润增速
随着HXD机车和C80货车的逐步投入使用，在建工程转入固定资产的数额不断增加，今明两年折旧的增加都会是影响利润的一个重要因素，和前几年相比，折旧额将会上一个台阶。今年上半年，折旧达到11.3亿元，比上年增长40.77%。而负债成本也大幅推高了公司的财务费用，去年上半年，公司的财务费用是负数，即利息收入四千多万元，今年上半年则猛增到2.08亿元。虽然公司已决定发行135亿公司债来偿还北京铁路局的机车采购款，但由于目前基础利率较高，公司债的成本也不会比目前的资金占有费低很多，公司的财务费用仍会处于较高水平。
另外，由于铁路的大修时间取决于通过的货物量，公司一般以通过货物量9亿吨为计划大修时间，随着大秦线运能的不断挖潜，通过9亿吨的时间越来越缩短，折合到每年的大修费用也在不断增加，从而减少营业利润并最终影响净利润增速。这一趋势在上半年已经初露端倪，上半年，公司营业收入同比增长20.33%，营业利润同比增长只有12.54%，而净利润增长25.78%，大大快于营业利润增长的原因是今年公司所得税率的下调。
资产注入时间尚不明确
公司作为铁路行业内主要的资本平台，在铁路改革中位置相当重要，市场存在资产注入后增厚业绩15－20％左右的预期，但是由于铁路行业仍具有较浓的计划经济体制特点，何时注入、什么资产会被注入、以何种方式注入都难以预测，比如是注入太原铁路局下属的其他铁路资产还是注入和大秦铁路可以互补的煤炭运输线，目前都不明朗，而公司在资产注入的事情上影响力较弱，最终决定权还是在铁道部。
风险提示
公司的主要投资风险是宏观经济的大幅放缓和资产注入的不确定性。目前，经济增长的预期仍然不明确。在美国次贷危机尚未渡过和全球经济可能出现衰退的背景下，市场对于经济增长相对去年放缓已经存在较一致的预期，如果宏观经济出现大幅度放缓，对于煤炭的需求也可能出现不增长甚至减少，这是公司作为煤炭运输企业面临的最大风险，虽然历史上公司的煤炭运输业务在几个经济调控周期中从未出现过倒退，但我们还是提示此风险的存在。
另外，市场对于资产注入的期望颇高，但是公司对此影响力很弱，基本没有决定权，注入时间和方式均存在不确定性。
投资建议
今明两年，公司业绩增长比较明确，我们预计今明两年EPS分别为0.59元和0.67元，对应08，09年PE为20倍和18倍，估值处于合理范围，资产注入虽无明确时间表，但仍可以期待，基于当前市场较弱、铁路行业弱周期性、公司在行业内的龙头地位及较为明确的业绩预期，我们建议投资者配置性买入 。
(广发证券)
恒瑞医药：内生性的持续快速增长依然可期
2008年9月27日我们调研了恒瑞医药董事长，总体判断是公司未来几年增长的产品梯队非常丰富，内生性的可持续增长依然可期。
2008年过亿品种6个，09年有望新增3个过亿品种：2008年6个过亿品种分别是奥沙利铂、多西塔赛、亚叶酸钙、伊力替康、来曲唑、克拉霉素，09年碘氟醇、阿曲库胺和厄贝沙坦有望过亿，公司营销能力不断提升，潜力品种较多，公司品种推广策略是"老品种继续扩大、新推的2-3年品种迅速上量、潜力品种做准备"。
新药研发进展顺利，梯队丰富：①仿制药方面，首仿药培门冬酰胺和S1(胃癌首仿药)分别有望在2008年末、2009年末获得新药证书。②仿创药方面，2008年末卡曲沙星和艾瑞西布上报三期临床总结，2009年末有望获得新药证书；另有一款创新药08年末争取进入临床二期，2-3款创新药进入临床，新药研发梯队也非常丰富。
在政府研发专项基金中颇有斩获：最近医药企业都在忙于准备申请政府医药研发专项基金，此次政府预算是66亿，首批申报约120个课题，公司在首批申请中将会颇有斩获，预计可获得几千万资助。
完善营销队伍建设，进一步加大市场营销投入：抗肿瘤药队伍维持2000多人规模，麻醉药队伍在300人基础上增加至500人，OTC队伍200人，成立新药队伍为2009年末上市的仿创药做准备。随着进入临床的药品越来越多，公司将成立临床部加大临床工作，成立市场部加大市场推广工作，以推动上市新药能够快速上量。
内生性的可持续增长依然可期：我们上调2008-2010年每股收益至0.86元、1.23元、1.50元(上次预测0.85元、1.16元、1.46元)，同比增长8%、43%、22%。剔除投资收益和公允价值影响，08年主业净利润增长80%，每股收益0.95元，根据我们的盈利预测，公司2008-2010年预测市盈率分别41倍、28倍、23倍，短期估值虽然较高，但业绩增长确定性强，是市场值得中长期持有的好公司，我们维持买入评级。
(申银万国)
生益科技：产业资本认可的中长期投资机会到来
事件
1：2008年9月26日，东莞市电子工业总公司(简称电子)截止2008年9月24日，从二级市场买入58.859万股，由占有公司总股本的17.92%上升到17.98%，公司拟在发布公告之内12个月内继续从二级市场增持不超过已发行总股本的2%。
增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有公司股份。
2：我们从上海证券交易所查到，2008年9月16日，公司董秘温世龙从二级市场买入14.1043万股，由持有公司0.9750股增加到15.0793万股。
投资要点
生益科技并非中央国资，其实际控制股东和高管双重增持，不存在行政命令和作秀成分，该公司管理层一直对企业经营环境有准确预估，本次增持代表产业资本认为当前5.0元左右的股价具备中长期投资价值，起码对未来6~12个月内的股价，对公司中长期的业绩有充分信心，我们维持对公司的"买入"评级，目标价8.5元。
点评
1、名义大股东对公司实际控制较小
美维控股作为生益科技的大股东、大客户和联营企业；我们了解到，没有对公司增持的计划，准备自己做大做强，但对生益科技实行开明和民主的"无为而治"措施，对公司管理层充分信任，对公司治理有非常好的表率作用，年终分红是其重要要求，也对生益科技保持中外合资企业身份有重要意义。
2、二股东实际控制和影响较大
生益科技作为国内电子业发展的一个重要标杆和旗舰，也是地方国资在竞争激烈的非垄断行业中胜出的少有案例，也是地方国资的骄傲，其掌控意愿可能比较强。东莞市电子工业总公司代表地方和国资的意志，在一定程度上有实际"大股东"的影子，对公司持续发展(如松山湖项目等诸多项目)也进行持续支持。
3、二股东和高管的锁定期限将分别超过12和6个月??二股东拟在发布公告之内12个月内继续从二级市场增持不超过已发行总股本的2%。增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份。??依据《证券法》第47条规定："上市公司董事、监事、高级管理人员将其持有的该公司的股份在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有"，所以董秘持有期限应该高于6个月。
4、产业资本认为当前股价具备中长期投资价值
公司并非中央国资，我们认为公司不存在行政命令和"做秀"成分，公司管理层从不盲目乐观和盲目悲观，在公司的各类公告中，一直对公司的经营环境有非常准确预估，对投资者一直秉持诚信原则，有非常好的市场信誉。
这次实际控制股东和高管双重持有，代表公司认可当前二级市场的股价，这也是产业资本中长期入主认可的价格，是对公司未来信心的重要标志，是一种事实胜于雄辩的重要表态。
5、业绩探讨与投资建议
2008年可能是行业比较困难的一年，各种有利因素已经逐渐浮现，2009年行业曙光在望。
公司仍然在持续扩张，1Q08毛利率处于历史低点，未来毛利率上升概率比较大，出口退税和所得税方面有望得到惊喜，公司业绩上升弹性很大，我们预测2008、2009年EPS分别为0.44和0.62元。建议投资者不必介意于季度业绩波动，未来业绩上升弹性很大，在当前股价下，公司估值已经足够便宜，建议关注已经到来的中长期投资机会，维持"买入"评级，目标价8.5元。
(海通证券)
东华合创：业务壁垒超预期，高端客户就是核心竞争力
系统集成业务盈利能力高于我们的预期。由于高端市场进入门槛较高，市场竞争并不是很激烈，系统集成商业务盈利能力状况良好。
高端客户提供了稳定的收入和盈利来源。公司的业务模式实际上是立足于高端客户的IT支出，以及作为硬件产品的分销商，与华胜天成的业务模式非常相似。由于高端客户的支付能力强，而且IT支出总体而言比较稳定，给公司提供了稳定的订单，而且盈利能力良好。
高端客户就是核心竞争力。高端客户实际上代表了公司的市场能力，良好的客户关系是国外软、硬件企业所不具备的，也构成了强大的进入壁垒。市场份额较大，则意味着公司可以获得较低的采购成本，也构成了公司核心竞争力的重要组成部分。企业规模本身也是争夺大客户的重要竞争力。
上市募集资金为公司提供了良好的发展机遇。上市以后，公司的信誉和品牌提高，客户的信任度提高。公司的资金实力增强，承接订单的能力也增强，支付能力增强，产品成本下降，将促进未来数年内公司主营业务收入和利润获得30%~50%的高速增长。
股权激励尚需时日。公司在积极推进股权激励方案，但股权激励方案还没确定。
盈利预测和投资评级。预计2006年每股收益在0.90元左右，2007年可达1.21元左右，2008年可达1.55元左右。目前市盈率仅30倍左右，按内在价值估计可达36元，还存在30%左右的上升空间。考虑到我们对系统集成行业的分析还不够深入，股权激励制度还未实施等因素，短线投资评级仅调高为推荐。
(兴业证券)
徐工科技：重组正式公告 基本面不负众望
徐工科技公告正式收购方案，评估资产价值比预案低近3亿元。徐工科技近日公告定向增发收购大股东――徐工机械资产的正式方案。收购金额为53.09亿元，比预案公告的减少了近3亿元。截至昨日公司此次重组已获徐工机械、徐工集团董事会审议通过，徐州市政府、徐州市国资委审批通过。收购方案为：徐工科技向徐工机械定向增发，收购其拥有的徐工重型90%股权、液压件公司50%股权、专用车辆公司60%、特种机械公司90%股权、随车起重机公司90%股权、进出口公司100%股权，以及徐工机械拥有的注册商标，试验中心相关资产(含负债)。徐工重型另外10%股权由进出口公司持有，液压件公司另外50%股权由徐工重型持有，专用车辆公司另外40%股权由徐工重型持有，特种机械公司另外10%股权由进出口公司持有，随车起重机公司另外10%股权由徐工重型持有，因此徐工机械以直接和间接方式合计持有标的公司100%股权。本次交易后徐工重型、液压件公司、专用车辆公司、特种机械公司、随车起重机公司、进出口公司将成为徐工科技直接和间接持有100%股权的公司。此次重组定向增发价格为16.47元/股，发行数量为3.22亿股(与预案增发价格相比，增发价格未变，但增发股票数量减少了0.18亿股)，发行后徐工科技总股本为8.67亿股，其中徐工机械持有5.07亿股，占发行后总股本的58.40%。徐工机械承诺：此次增发以资产认购的3.22亿股自股份发行结束之日起36个月内不得转让。
为保增发顺利实施，未来两年备考业绩预测趋于平稳。我们注意到徐工科技2009年对自己的备考盈利预测趋于平稳，营业收入和净利润分别为170.46亿元和9.55亿元，同比增长1.91%、-15.54%。事实上根据我们的判断，起重机行业2009年至少还能保持20%以上的增长；之所以预测保守我们认为公司有争取徐州市国资委审议通过此次重组方案的考虑。因为徐工科技7月25日公告重组预案时收购集团公司资产的增发价格为16.47元/股，而当时公司的股价为15.98元/股(低于重组的增发价格1.48元/股)，随后跟随大盘调整最低至11.88元/股(低于重组增发价格5.58元/股)，从防止国有资产流失的角度考虑，国资委审批公司重组方案时应该不希望当时的公司股价与重组增发价格差距过大；或者股价低于重组增发价格时，增发的股本不应过大。
徐工重型出口超预期，行业增长态势良好。徐工重型2008年7月底应收账款仅为6.55亿元，应收账款周转率高达15.99倍；资产负债率偏高，达76.35%。今年前7个月徐工重型营业收入达104.74亿元，净利润为7.91亿元，净利率达7.55%，比2007年提高了0.22个百分点。徐工科技资产收购报告中披露对徐工重型未来5年销售收入的预测值为95.67亿元、100.48亿元、111.59亿元、121.04亿元和129.63亿元，分别增长-31.62%(09年收入预测为负的原因我们认为公司是出于稳健经营和保证增发顺利实施的角度考虑)、5.03%、11.06%、8.46%和7.10%，2009－2013年4年的复合增长率为7.89%。徐工重型今年9月份前20天起重机销量维持小幅增长态势，出口增长依然较快，预计增速在50%左右，全年出口预计超过9亿美元，超出市场预期。我们认为起重机产品在目前的工程机械产品中未来两年发展不确定性相对较少，原因：(1)产品结构明显升级，1－7月份起重机行业销量增长37%，销售收入增长超过93%，主要是全路面、大吨位的起重机销量增长较快的原因；(2)出口、内销都在快速增长，起重机主要出口中东、俄罗斯等能源国家，国内起重机企业可以在短期内推出适销对路的产品，价格低廉，性价比优势明显，击败了卡特彼勒、小松等对手；国内起重机产品进入了石油开采、矿山开采和路上风电等新领域，上半年销售收入和净利润同比大幅增长，成为工程机械的一个亮点；(3)起重机行业市场集中度较高，徐工重型和中联浦沅两家企业市场份额超过70%，双方一般不会轻易打价格站抢占市场份额，而且徐工重型偏向生产中小吨位的起重机，中联偏向生产中大吨位的起重机，产品细分市场并不重叠，因此可以在较长的一段时期内行业保持比较稳定的盈利水平，类似三一和中联在混凝土设备行业内的良性竞争关系；(4)财务风险较小，观察报表看出，徐工重型的应收账款今年7月低仅为6.55亿元，应收账款周转率高达15.99，在利润快速增加的同时保持了充沛的现金流，回款的风险很小。需要说明的是，对于起重机行业今年4季度乃至明年全年的走势的确定性我们还需要观察今年10月份乃至11月份的销售数据，这是因为：(1)每年3季度本身就是起重机行业的销售淡季；7、8、9月份徐工重型单月销量为800－900辆/月，相比上半年单月超过1000辆/月的销量增速减慢；(2)北京奥运召开前后"一切为奥运开道"影响了华北市场乃至周边区域的基础设施施工，起重机销售也相应受到影响；(3)2008年7月1日重卡实施国三标准，部分起重机用户为节省采购成本提前采购导致7月份起重机销量环比下降较快。
徐工科技重组完成后有意进入重卡和发动机领域，明年或有出台再融资。徐工科技此次重组完成后，徐工集团最好的资产进入了上市公司，为保持未来几年公司业务持续发展，徐工科技有意进入重卡行业，公司9月23日临时股东大会通过了收购春兰汽车60%股权的议案，标志徐工进入了重卡行业，我们对公司未来几年在该领域的发展持谨慎态度。另外公司有意与外资合资开发工程机械发动机产品，作为工程机械三大关键零部件之一，发动机的未来市场前景广阔，目前徐工重型的发动机主要由上柴和杭发提供。因此我们预计公司明年下半年可能会有再融资计划，这与公司的股权激励计划并不矛盾，根据我们了解，公司的股权激励计划第一期激励人员名单不超过3人，且根据国资委对上市公司股权激励方案的规定激励程度有限。如果2009年资本市场环境较好，公司可能会优先考虑再融资。
徐工科技投资评级"增持"，目标价位：19.50元。考虑徐工科技2008年完成资产重组，注入资产业绩贡献从2008年1月1日算起，则徐工科技2008年，2009年，2010年每股收益为1.68元，2.14元，2.63元，成长性良好。公司完成资产重组后徐工重型成为公司的核心资产，今后3年有望继续保持20%以上的成长性。我们预测徐工科技完成资重组后，2008年P/E为9.62倍，P/B为4.88倍，P/S为0.78倍，考虑到公司业绩或有明显改善，且市值规模远小于三一重工、中联重科等工程机械龙头企业，价值低估，给予"增持"评级，提高目标价位至19.50元。
风险提示：宏观调控、出口市场环境、经营机制有待改善。
(海通证券)
 |
 |
 |
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务必请仔细阅读法律声明，风险自负 Copyright(C)2006. SOUTHMONEY.COM | ALL RIGHT RESERVED. 备案编号：闽ICP备07057190 南方财富网 版权所有 |
