山东海龙：行业整体低迷 中期净利润大幅下滑
2008年1-6月，公司实现营业收入15.55亿元，同比增长10.30%；实现营业利润6,072万元，同比减少54.33%；实现归属母公司所有者净利润6,073万元，同比减少35.57%；摊薄每股收益0.07元。
产品价格下跌明显，毛利率下降明显。08年上半年，作为粘胶行业下游的纺织服装行业在人民币升值、出口退税下调、用工成本增加等多重因素作用下，行业渐入低谷，导致开工率不高，对上游包括粘胶在内的化纤产品采购量下降。由于下游需求的低迷，导致粘胶产品价格从年初的2.20万元/吨下跌到目前的1.65万元/吨，下跌幅度达25%；同时作为生产过程中使用的化工辅料硫酸等产品价格大幅上涨(硫酸同比上涨240%)；在成本上涨，产品价格下跌的双重压力下，公司粘胶短纤产品上半年毛利率为19.90%，同比下降6.47个百分点，粘胶长丝毛利率为-6.66%，同比下降20.16个百分点，公司综合毛利率同比下降6.34个百分点。
需求低迷局势未改，价格上涨动力不足。上半年粘胶短纤价格持续下跌，行业协会7月份召开会议，目的在于稳定粘胶产品价格，会议召开后起到了一定的作用，粘胶短纤价格停止下跌，维持在1.65万元/吨左右、粘胶长丝维持在3.30万元/吨左右。但是我们认为决定粘胶产品价格的根本因素在于下游纺织服装行业的需求，目前纺织服装行业面临的问题是多方面的，短期内很难得到改善，因此我们认为后期粘胶产品价格上涨动力不足，预计价格将弱势盘整。
在建项目进展顺利。公司募投项目年产3万吨差别化粘胶短线项目目前进展顺利，预计将于09年开始贡献收益；与新农开发合作建设的年产8万吨粘胶短纤项目将于08、09年陆续投产，将成为公司的业绩增长点。
风险提示。(1)公司有多个在建项目，是公司未来业绩的增长点，存在项目不能预期达产的风险；(2)公司粘胶行业属于周期性行业，存在行业周期性波动风险。
盈利预测及评级。由于产品价格下跌幅度超出了我们的预期，所以我们将公司08-09年每股收益从0.45元和0.57元下调到0.19元和0.32元，预计公司2010年每股收益为0.36元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为20倍、12倍和11倍，公司目前估值较高，我们下调公司评级为“中性”。
(天相投资顾问)
内蒙华电：蒙西发电市场竞争加剧
事件
公司公布08年中报：公司电力产品主营业务收入完成301,037.71万元，同比降低3,604万元，降低1.18%；热力产品主营业务收入完成9,975.72万元，同比降低2,473万元，降低19.86%。公司实现净利润5,948.69万元，其中归属于母公司所有者的净利润-4,963.46万元。公司净利润比上年同期降低了73.43%，归属于母公司所有者的净利润比上年同期降低了139.55%。
简评
关停部分小火电机组公司合并口径完成发电量141.77亿千瓦时，完成售电量126.70亿千瓦时。完成供热量799.31万百万千焦。公司合并口径发电量同比降低5.48%，售电量同比降低5.83，主要原因是由于：(1)
公司控股建设的上都发电有限责任公司3号60万千瓦发电机组于2007年下半年投产，使公司2008年上半年发电量同比增长；(2)蒙西电网负荷率降低，使公司蒙西电网内发电厂利用小时数降低，发电量降低；(3)公司2007年小火电机组关停，使公司2008年上半年发电量下降。
煤炭价格大幅上涨，公司发电成本持续上升，公司盈利能力下降。
公司发电标准煤单价实现302.63元/吨，比去年同期增长42.98元/吨。
蒙西地区发电市场竞争加剧，电厂负荷率水平不断下降，电厂利用小时数不断下降，同时，由于2007年公司所属部分向蒙西地区供电的小火电机组关停，造成公司蒙西地区上网电量同比大幅降低，降低了公司利润水平。
“十一五”期间，在大电网覆盖范围内将逐步关停部分小火电机组，公司小火电机组安排关停容量为159.9万千瓦，已关停79.9万千瓦，其余80万千瓦的发电机组将于2009年前逐步关停。
蒙西地区发电市场竞争加剧
公司全资拥有三家运营电厂、控股拥有四家运营发电公司、参股七家电力公司和一家煤炭公司。公司在运行权益装机总容量为625万千瓦，在建权益装机容量为49万千瓦。
(中信建投)
中国重汽：行业调整压力与财务风险增加
公布08年中报：上半年实现营业收入、营业利润、净利润分别为129.63、7.39和4.44亿元，同比增幅分别为52.00%、8.68%和30.59%。EPS为1.06元，公司业绩基本符合市场预期。
营业收入持续快速增长
08H1公司销售重型汽车52517辆，同比增长49.61%，略高于行业平均水平；公司倾力推出的“亲人服务”品牌开拓配件市场取得较好成效，配件销售收入同比大幅增长344%，在主营收入比重也快速提高到8.01%；毛利率下滑幅度超预期上半年公司整车毛利率仅9.67%，同比下降了4.11个百分点；配件毛利率12.70%，降幅为3.80%，拉低综合毛利率大幅下降3.95%。我们预计不仅归因于原材料上涨，也透露出在市场竞争加剧下公司低价扩张市场份额意图；财务压力大幅增加08H1公司应付票据和应付帐款分别高达44.94亿和高达20.92亿元，同比增长81.65%和36.06%，公司面临较大的短期偿债压力；此外，公司应收帐款高达16.06亿元，同比大幅增长188.49%，在信贷紧缩环境下帐款回收存在较大的风险；另外存货为24.39亿元，公司库存压力仍较大；下半年行业调整压力较大上半年重卡行业的旺销驱动因素是灾害拉动的新增固定资产投资提速和国3标准实施预期带来的提前性需求，4月开始重卡销量增出现连续下降，到7月重卡销量出现负增长，我们认为在固定资产增速回落、柴油尤其是国3柴油供给严重不足、国3重卡售价大幅上升下，行业调整压力较大；盈利预测与投资建议虽然7月公司电控EGR国3重卡市场表现好于其他电控共轨产品，而且8月的订单数据也充分显示公司电控EGR的市场竞争优势，但博世降低电控共轨系统售价、潍柴动力可能于四季度推出电控EGR发动机将加剧市场竞争和削弱公司现有市场竞争优势，行业毛利率进一步下滑难以避免。我们下调公司08、09年EPS到1.69元和1.50元。考虑到行业调整压力和财务风险及盈利较大的不确定性，维持“中性”的投资评级。
(中信建投)
华电国际：煤价上涨吞噬利润 电价上调无法扭转亏损
08年1-6月，公司实现营业收入137.55亿元，同比增加60.40％；营业利润-8.95亿元，同比减少220.76％；归属于母公司所有者净利润-5.08亿元，同比减少189.78％；摊薄每股收益-0.08元。
新机组投产、利用率回升贡献发电量，营业收入同比大幅增长。截至报告期末，公司控参股装机容量已达2233.52万千瓦，权益装机容量已达1664.94万千瓦，分别较去年同期增加21.64%和14.65%，发电能力有所增强。上半年公司电厂平均利用小时达到2597小时，同比增加372小时，增幅16.72%，且高于同期全国火电设备平均利用小时42小时，机组利用率稳步回升。报告期内，公司完成发电量476.15亿千瓦时，上网电量443.03亿千瓦时，分别较去年同期增长64.77%和64.59%，使得上半年营业收入同比较大幅度增长。
电煤价格高涨削弱发电业务盈利能力，吞噬公司利润。报告期内，受市场合同煤上涨以及重点合同煤价格上调的影响，公司发电单位燃料成本同比上涨29.98%，发电业务的综合成本同比增长了89.07%，毛利率同比降低14.52个百分点。此外，新机组投产，管理费用同比增加1.33亿元，增幅48%；利息损益化以及贷款利率的提高使得财务费用同比增加5.55亿元，增幅100%；公司上半年营业利润和净利润同比大幅降低。
两次电价上调缓解了公司现金流紧张状况，但无法扭转公司全年亏损的局面。受电煤价格高涨，上半年公司的现金流逐渐趋紧，经营活动现金流量净额同比降低近64%，两次调价可以缓解公司现金流的紧张状况。08年7月1日和8月20日两次上调上网电价，公司火电机组平均上网电价累计上调了近0.040元/千瓦时，增幅为11.06%。两次电价上调可以覆盖约115元/吨的煤价涨幅，一定程度上缓解公司长期以来承受的燃煤成本上涨的压力，但仍不足以弥补上半年燃料成本30%的上涨，因此无法恢复电力业务的盈利能力。预计两次电价上调增厚公司08年每股收益0.13元，但尚无法扭转公司全年业绩亏损的局面。
新建与收购项目支撑未来发展。公司今年共有67.25万千瓦机组完成试运，包括66万火电机组和1.25万秸秆发电机组。
公司目前有2*30万千瓦火电项目以及34.95万千瓦风电项目已正式开工建设，另外2×30万千瓦上大压小热电联产工程也已获批开展前期工作。此外，公司拟通过发行短期融资券获得资金收购集团公司222万千瓦的发电资产，逐步扩大产业规模，未来发电业务量有望稳步提升。随着机组利用率的稳步回升，电价逐渐调整到位，公司的盈利能力将逐步回升。
维持“中性”评级。我们预计公司08、09和10年每股收益分别为-0.07元、0.18元和0.21元，09、10年的动态市盈率分别为21倍和18倍，公司的业绩尚存在较大不确定性，暂时维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：煤炭价格若继续走高将进一步侵蚀公司利润；年内再次上调电价的幅度和时间的不确定性将增加公司08和09年的业绩风险。
(天相投资顾问)
东方航空：盈利能力全线下滑 前景堪忧
事件：公司公布2008年中报，数据显示，面对今年罕见的行业困境，东航业务量增速大幅度下滑，同比仅增长2.1％，同时持续上涨的燃油成本导致公司毛利润率进一步下降，公司各条航线盈利能力全线下滑，汇兑净收益大幅度提高是公司中期实现微利的重要因素，但主营业务亏损仍在持续。上半年公司实现收入208.31亿元，同比增长6.3％，净利润0.41亿元，同比下降28.5％，扣除非经常性损益亏损3.84亿元。
简评
行业系统性风险打击东航盈利能力，国内航线和国际航线盈利均出现大幅度下降。
上半年受行业需求不振影响，东航业务量增速明显放缓，二季度连续三个月出现同比负增长，1-6月收入吨公里(RTK)和收入客公里(RPK)仅增长2.1％和0.17％，远低于2007年全年11.72％和13.81％的增长水平，其中东航重点发展的国际航线遭到较大打击，1-6月RPK同比下降2.4％，6月单月出现-23.63％的下滑，国际业务的收缩一方面与国际业务需求下滑有关，另一方面持续上涨的国际原油价格导致国际航线亏损加大，公司主动削减运力有关系。
从盈利能力看，由于东航国内航线质量不如国航，规模不如南航，国际航线比重虽高于南航，但在油价高涨环境下，持续亏损，因此在三大航空公司中，东航面临的压力最大，盈利也最弱。
从收入结构看，占公司营业收入37.66％的国际航线上半年收入增长达到9.45％，高于国内航线的5.85％，港澳航线受竞争加剧运力缩减影响，仍处于萎缩状态，上半年收入同比下降6.48％。国际航线收入比重提升很大程度上与征收燃油附加费导致单位票价提升有关系，业务量增速反而有所下降，上半年RPK同比下降2.25％，国内航线业务量RPK同比增长1.91％。
面对市场需求下滑，公司通过积极削减运力，客座率和综合载运率维持去年同期水平，受需求影响较小，上半年分别为71.11％和62.81％，同比分别下降0.34和1.19个百分点，但较高的客座率水平是以降低飞机利用小时数为代价，公司仍遭受一定损失。
上半年人民币汇率升值幅度扩大，成为公司实现扭亏的最主要因素。
上半年人民币汇率升值6.1％，同比提高3.53个百分点，公司获得汇兑净收益19.06亿元，占公司利润总额2119％，公司实现微利完全依赖汇兑收益。
(中信建投)
澳洋科技：景气低迷、等待回暖
08年上半年，公司营业收入8.79亿元，同比下降1.85%；利润总额2660.01万元，同比下降86.06%；归属于母公司所有者的净利润为363.38万元，同比下降96.45%；摊薄每股收益为0.01元，低于预期。
下游纺织业出口受阻粘胶行业景气快速回落：08年上半年，在人民币快速升值和全球经济放缓的背景下，我国纺织行业出口增速大幅下降，作为纺织纱线主要原料之一的粘胶纤维行业也因此景气下降，产品均价大幅回落25%，行业产量增速下降为7%。
等待需求回暖：上半年行业经营的主要压力来自于原材料价格的高企和需求的突然放缓，目前主要原材料价格均已回落，需求也已进入平稳区域，我们认为行业已进入景气底部区域；由于行业景气的变化，在建产能已经部分停/缓建，目前比较明确的08年底将建成的产能不超过20万吨，因此我们认为下半年行业将保持平稳，盈利能力略有改善，中长期等待需求回暖。
成本上升、需求疲软致业绩大幅下滑：短绒、烧碱、硫酸、煤等原、辅材料的高位运行使公司运营成本同比上升51%，而下游需求不旺，短纤均价回落25%，因此毛利率由29%下滑至9%。
未来增长：阜宁项目二期8万吨正在建设中，预计09年初建成投产。
盈利预测与评级：由于行业景气下降速度超出了预期，我们下调了盈利预测和评级，预计公司08、09、10年每股收益为0.01元、0.11元、0.41元，给予中性-B评级。
风险提示：由于缓建项目较多，09年新增产能情况还不确定，如果09年新增产能较多，将会推迟行业的景气复苏。
(安信证券)
祁连山：短期业绩快速增长 长期发展堪忧
三因素推动公司业绩快速增长。公司上半年业绩快速增长，主要是由于：(1)尽管公司上半年没有新增产能发挥效益，但市场需求旺盛导致产能利用率提升，公司上半年水泥销量297.76万吨，同比增长6.96%；(2)公司上半年水泥及熟料的综合毛利率37.37%，同比提高5.19个百分点；(3)
公司出售金融资产获投资收益1672万元。
水泥价格上涨提升盈利能力。公司上半年也面临着较大的成本上涨压力，如今年6月份时，公司煤炭进厂价达到380元/吨(含税)，同比上涨了约120元/吨(含税)，综合其它因素导致公司成本上涨了26.2元/吨(不含税)；从水泥价格来看，受下游需求旺盛拉动，公司上半年水泥及熟料的综合价格达251元/吨(不含税)，同比提高69.4元/吨；可见成本转嫁顺畅，水泥吨毛利提升43.2元/吨。
公司的期间费用率大幅提升。公司上半年营业费用、管理费用分别同比增长了23.4%、171.5%，营业费用表现尚好，但管理费用支出大幅增加。从吨水泥费用水平来看，公司吨水泥营业费用、管理费用分别为19.8元/吨、37.9元/吨，同比增加了2.6元/吨、22.9元/吨。我们本来寄望海螺水泥入主后提升公司的管理能力，但中建材的入主使得公司管理水平提升的可能性明显减弱。
收购少数股东权益提升公司业绩。公司股东大会已经审议通过收购天水、甘谷及平凉的少数股东权益，收购后将持有天水、甘谷(天水的子公司)及平凉100%、100%及96.92%的股权，天水、平凉公司的盈利一直在公司占据主导，从08年的报表来看，我们测算天水及平凉的少数股东损益仍占到40%左右(剔除投资收益的影响)，本次收购预计将合并4个月的报表(9-12个月)，我们预计将增加1500-2000万的净利润。
公司战略实施效益从09年开始将陆续体现。公司青海3000T/D生产线已经开始设备安装，预计09年3月投产；成县3000T/D生产线也有望于09年四季度投产；甘谷3000T/D生产线计划于近期开工；白银、平凉二线及永登三线也正在开展前期工作；预计到2010年末期，公司的产能将由目前的690万吨提高到1300万吨。
大水泥集团进驻甘肃，可能影响到公司的龙头地位。2008年以来，几大水泥巨头纷纷瞄上甘肃市场，先是海螺、中材集团及中国建材关于祁连山股权的争夺战，随着中国建材在祁连山股权争夺战中的获胜，海螺水泥及中材集团都纷纷宣布进军甘肃市场，其中海螺在平凉规划2条5000T/D生产线(其中一期1条5000T/D生产线已经开建)、中材在甘肃则计划做到1000万吨的产能，随着水泥巨头进军甘肃市场，甘肃未来的竞争可能趋于激烈，公司的龙头地位也可能受到威胁。
维持盈利预测，下调公司评级。由于此前的盈利预测已经考虑收购的影响，维持公司08-09年EPS分别为0.28元、0.51元的预测(均未考虑摊薄)，公司目前估值上不具备优势，而且随着大水泥集团进军甘肃市场，甘肃市场未来竞争可能加剧，且公司的龙头地位有可能受到威胁，我们下调公司至“观望”评级。
(兴业证券)
宏达股份：屋漏偏逢连夜雨
宏达股份中期实现营业收入24.38亿元，同比增加0.02%；归属于母公司的净利润1179.34万元，同比减少96.66%。基本每股收益0.02元。
锌产品受价格影响收入下滑，业绩下降近一倍锌产品是公司目前的主要收入来源，受报告期锌价大幅下跌影响，公司锌锭的收入同比下降10.34%，氧化锌收入同比下跌达92.64%。综合毛利率同比分别下降17.35和24.5个百分点。尽管公司传统主业化工产品价格报告期均出现了上涨，但由于在主营收入中占比较低，无法弥补锌产品的收入损失。公司中期营业利润同比下跌30%，净利润下降近一倍。
地震灾害造成巨大损失公司主要厂区地处5.12大地震的震中区域，多处厂房、设备、存货严重损毁，造成直接经济损失达1.6亿元，直接计入报告期损益，成为中期业绩大幅度下滑的另一个重要原因。
进军“钒钛”行业已有实质性进展今年4月公司无偿取得了攀枝花市钒钛资源的开发权，8月拟与攀钢集团钢城企业总公司等9家公司共同组建四川钒钛资源开发有限公司，此举将为公司开辟新的盈利增长点。攀枝花市已探明的钒钛资源储量占全国已探明储量的90%以上，钒钛产品的应用十分广泛，下游需求强劲，公司进军“钒钛”行业将大有可为。
锌价难有起色，下半年业绩仍不乐观锌价的下跌使国内以锌冶炼为主的企业都遭受了严重损失，下半年锌产能过剩的情况仍然会持续，下游需求受宏观经济增速放缓的影响依然疲弱，锌价难有起色，下半年公司业绩仍不乐观。
盈利预测和评级我们预测公司2008-2010年EPS是0.19元、0.23元和0.26元，维持中性评级。
(中信建投)
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