美的电器：一石二鸟 外延内生增长均高速发展
2008年上半年，美的电器实现营业收入274.80亿元，同比增长43.52%，整体业务毛利率由18.60%提高到19.41%，实现净利润总额13.83亿元，同比增长34.32%，其中归属于母公司股东的净利润9.91亿元，同比增长39.42%，公司的业务规模和经营效益保持持续增长。
我们的观点：
公司上半年实现每股收益0.52元，高于市场的预期。良好的业绩表现主要来源于两个方面，一是公司内生的增长，二是从二季度开始小天鹅及重庆美通(主要是小天鹅)新合并入表带来的外延式增长。上半年内生性的增长占主导地位，但整个下半年小天鹅和美通都将合并进来，外延式增长对业绩将有明显的提升作用。
受小天鹅新合并入表的影响，公司主营业务收入增加13亿元，净利润增加3281万元，分别占美的电器上半年收入和净利润的4.69%和3.31%，对公司业绩的影响远小于原有业务增长的影响。小天鹅的并表同时也带来应收账款的增加和应收账款周转率的下降，剔除后公司应收账款规模约为37亿元，基本和去年持平。同时增加了公司的长期股权投资和无形资产，降低了可交易金融资产。
洗衣机和冰箱业务占比继续提高，空调仍然是公司最主要的业务，上半年空调销售收入占比仍高达72.43%。公司上半年克服了气温偏低和房地产市场不景气的影响，空调业务(包括家用和商用)同比增长34.66%，高于行业平均增速，市场占有率有所提高。毛利率提升了0.94个百分点，主要来自于高毛利率水平的商用空调业务快速增长。
上半年公司洗衣机业务实现销售收入18.5亿元，同比增长182.36%。
其中容声洗衣机增长了约60%，贡献了10.5亿元的销售收入，二季度小天鹅并表带来洗衣机业务销售收入约8亿元。由于小天鹅洗衣机业务毛利率较高，08年上半年达到24%，提高了公司洗衣机业务整体毛利率水平1.19个百分点至21.19%。
小天鹅的冰箱业务较小，并表对公司冰箱业务的影响不大，增长主要来自原有业务的持续拓展，上半年销售收入同比增长58.95%，高于行业增长水平。合并小天鹅的冰箱业务拉低整体毛利水平0.59%个百分点至27.65%，和青岛海尔冰箱业务29.45%的毛利率水平差距更远，主要是美的在冰箱业务缺乏高档品牌所致。
我们预测未来三年美的电器每股收益分别为0.83、1.08和1.37元，复合增长率为29.57%，对应目前股价的市盈率水平分别为10.91、8.34和6.56倍。鉴于空调业务下半年业绩的不确定性，维持“增持”的投资评级。
(东北证券)
置信电气：产能释放带来的增长将在下半年体现
上半年增速平稳，下半年将是收入增速高峰。一季度江苏大单已确认，二季度收入增长放缓，下半年山东、福建、上海新建产能释放，新增山西市场订单可能超预期，因此我们判断全年收入增速依然较快。另外公司继续加大与国内其他省市电力优势企业合作，后续随着市场的不断扩大，订单依然可以保证。公司独有的上游原材料优势保证了绝对的市场占有率，由于节能减排政策的推进而带来的行业需求增长基本为公司所独享。
原材料价格上涨影响有限，毛利率下滑主要是产品结构变化引起。上半年公司毛利率下降2个百分点，主要原因在于产品结构变化，增长较快的江苏市场主要以小容量产品为主，毛利率相对较低，这一点在一季报已经有所体现。
原材料价格上涨对公司影响有限。08年日港置信铁芯供货价格与去年同期一致。
日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格一直为2.8万元/吨，至今并未上调。铜价的上涨是产品成本上涨的主要因素，不过电力局在招标时允许投标厂家在原材料涨价的情况下合理提高产品价格，虽然提价可能相对于成本上涨有所滞后，但是毛利率的稳定还是属于可控范围。另外随着公司收购日港置信60%的股权，生产所需的非晶合金铁芯将从外购转变为自产，产品毛利率还有提升空间。
从另一个角度来看，当行业毛利率压缩到相当低的水平时，无疑也会对行业内未形成一定生产规模的新进入者造成压力，公司的垄断优势会更加明显。
收购日港置信剩余60%的股权，无论从成本控制角度还是公司未来发展角度而言都是好事。日港置信占据了日立金属在中国的带材绝大部分销售量，上游原材料的垄断优势使得未来几年日港置信的铁芯都会保持一个相当好的销售水平。虽然安泰科技的带材可能提前量产，但是我们认为考虑到新产品的进入需要一个过程，短期内大规模采用可能性不大。置信电气将逐步扩大铁芯产能，保证非晶合金变压器发展的需要。
电力系统优势企业合资的模式使得营业费用控制相当有效。“江苏模式”使得公司可以很好的进入各省配网市场，将技术、品牌、管理优势成功转换为市场优势，协同效应明显，进而使得电力设备行业常见的高营业费用率状况明显改善。销售费用率由07年同期的3.8%下降至1.4%，改善明显。
投资建议：由于收购日港置信股权在审批程序时间上的不确定，我们暂维持前期盈利预测，预计2008-2010年EPS为0.78元、1.16元和1.46元，目标价格31.20元，维持“强烈推荐”评级。
(中投证券)
开元控股：毛利提升是业绩增长的主动力
事件：公布08半年报：营业收入及扣除非经营性因素后的净利润分别增长7.23%、31.79%，净利的增长明显快于收入增长速度。
点评要点：
公司上半年实现营业收入10.54亿元，同比增长7.23%。其中：作为主力门店的开元商城的收入略微增长了2.51%，而新开张的两家异地门店(咸阳、安阳店)上半年共实现了4622万元收入。
毛利率的有效提升是上半年公司业绩增长主要因素(上半年公司毛利率达14.26%，同比增长1.33个百分点)：事实上，开元商城近年通过不断压缩电器、通讯产品的销售比例(07年底该商城电器、通讯产品年销售额约4亿元、占1/5比例，扣除电器、通讯产品后的毛利率可达20%)，毛利率得到持续提升。预计未来其毛利率仍将年均提升1个百分点。
我们于上月实地考察公司咸阳店，作为当地最高档店面，经营形势良好，月均销售达500万元。预计该店08年收入在6000万以上、盈亏平衡，09年可获500万元净利润。
目前公司配股项目正在审核之中，公司近年来连锁百货拓展步伐的加快及项目的良好发展前景是我们看好该公司的主要理由。不考虑投资收益因素，未来3年EPS0.46、0.55、0.69元，主业复合增长率可达22%。
目前估值处于百货股中的低端、与公司发展前景不相符，同时考虑公司所持有的西安商业银行股权价值(近1年内拟出售，可获投资收益4000万元以上)，给予推荐评级，合理价格9.2元，相当于08年20倍PE。
风险因素：配股项目获批受阻、导致项目进展延迟。
(中投证券)
桂林旅游：雪灾影响业绩下降 看好下半年经营形势
营业收入大幅下滑归因于游客接待量下降和财务报表合并范围变动两大原因。
08年上半年雪灾、地震、洪灾等自然灾害频发对公司经营造成了较大的不利影响。上半年公司共接待中外游客212万人次(含控股公司)，同比下降13.47%。
其中，漓江游船客运业务、银子岩景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区接待量分别同比下降25.27%、6.51%、38.66%、18.28%。与此同时，08年3月1日起不再合并旅行社业务(同比减少收入3318.51万元)和从07年9月1日龙脊梯田不再合并报表(同比减少收入651.83万元)也对营业收入的大幅下滑产生了重要影响。
营业成本控制效果明显，期间费用表现出一定的刚性。在强化管理，严格控制经营成本背景下，公司营业成本同比下降43.94%，大于营业收入下降幅度，综合毛利率从40.57%提升到47.58%。其中，漓江游船客运业务毛利率从53.47%提升到57.59%，但景区业务由于固定成本下降幅度有限其毛利率也从58.64%下滑到了51.82%。08年上半年，销售费用同比仅下降6.20%，管理费用同比仅下降14.36%，这与成立营销中心加大营销力度及劳动力成本上升有关。财务费用同比增长17.02%，可见公司在资源控制战略的配套资金方面存在持续需求。参股40%的新奥燃气08年上半年贡献投资收益170.24万元，而去年同期仅有14.8万元，这是投资收益维持平稳的关键原因。新奥燃气盈利前景良好。
08年上半年归属于公司股东的净利润同比减少738万元，而08年一季度归属于公司股东的净利润同比减少969万元，可见二季度仍实现了正增长。雪灾影响明显大于地震和洪灾。
公开增发事宜乐观预计在08年四季度完成。鉴于资金需求规模庞大，以及目前二级市场的股价，我们认为公司最终发行规模为规定上限的7000万股，由于未来几个月股价走势具有相当的不确定性，因此增发价格也具有较大的弹性空间。
我们初步认为募集11.74亿元可能性不大，最可行的方案是暂不归还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取3.5亿的长期贷款，而这不可避免将继续面对2600万元的年均利息费用。当然公司也可以采取下一轮的融资策略。
维持“强烈推荐”投资评级。不考虑公开增发条件下，我们预测桂林旅游08-10年的EPS分别为0.32、0.45、0.55元。公开增发08年年底顺利完成后，08-10年EPS分别显著增厚至0.41、0.69、0.81元。重申之前的观点：公司是一个值得长期投资的战略性投资品种。我们给予桂林旅游09年25倍PE，6-12个月目标价17.25元，继续给予“强烈推荐”投资评级。
(中投证券)
盘江股份：煤价上涨和资产注入 提升盈利能力
上半年实现每股收益0.28元，同比增长292%：08年1-6月，公司完成收入和营业利润17.95亿元和1.95亿元，同比增长68%和289%，归属于母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长292%，实现摊薄后每股收益0.28元。
业绩增长的主要原因是自产原煤量和煤价的增长。
自产原煤和煤炭销量大幅增长：上半年，公司自产原煤119万吨，同比增长47%，收购母公司原煤281万吨，同比增长2%。煤炭销量251万吨，同比增长23%。其中，提价最多的洗精煤销量150万吨，同比增长16%，混煤销量101万吨，增长35%。
综合煤价大幅度提升，吨煤毛利从60元增加55元至115元：煤炭供不应求推动公司煤价大幅度上涨，公司煤炭综合售价为706元/吨，同比增长193元/吨(+38%)。其中，炼焦精煤和混煤价格为957元/吨和306元/吨，同比增长306元/吨(+47%)和57元/吨(+23%)。但煤炭成本同比提高137元/吨(+30%)至590元/吨(其中自产煤增加成本71元/吨，收购煤价提升145元/吨)。吨煤毛利从去年同期的60元增加55元至115元。
解决关联交易的整体上市在有序推进中：资产注入后，公司的煤炭产量将达到1200万吨，是公司07年产量的7倍。盈利能力将大幅度提升。
盈利预测：7月份和8月份炼焦煤价分别上涨300元/吨和200元/吨，公司预计1-9月份业绩增长650%以上，前三季度EPS将达到0.78元以上(第三季度的EPS为0.5元以上)。我们预计公司08年和09年资产注入、股本摊薄后EPS分别为1.05元和1.97元，同比增长1095%和88%。
08年和09年PE仅为12倍和6.4倍，目前较低的PE过度反应了下游需求增速下滑的预期，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。
(招商证券)
三钢闽光：中报业绩独领风骚 正是建仓良机
上半年公司每股收益增幅名列钢铁股前茅，是我们给予强烈推荐评级的主要理由。08上半年公司产铁、钢、钢材分别为175.98、217.89、215.66万吨，同比分别增长46.05%、41.33%、38.91%。营业利润7.03亿元，同比增长122.94%；净利润5.31亿元，同比增长151.52%。每股收益0.993元，同比增长147.01%，大幅超出我们的预期，在钢铁股中报业绩中“独领风骚”。
中板产量增加及结构优化是业绩增长主要来源。上半年实现中板产量54.37万吨，占公司钢材总产量215.66万吨的25.21％，实现中板销售收入26.39亿元，占主营业务收入96.13亿元的27.45%。我们估计上半年中厚板毛利在12％以上，全年中厚板产量将达到110～115万吨。
产销量大幅增加，管理费用小幅下降。在公司产销量增加40％情况下，公司08年中期管理费用下降了428万元或5％，再次印证我们对公司管理精干的判断。
钢铁股估值水平回落将加速三钢闽光整合的步伐，公司整体上市方式可能有更多选择。同时与鞍钢的整合和宁德建厂的计划有可能再次提上议事日程。
我们预计公司08、09和10年顺利实现600、800和1000万吨产量目标。
估值和投资建议：不考虑资产注入和收购兼并，我们预计公司08、09、10年EPS分别为1.60、1.80、2.01元。鉴于公司资产注入的承诺和公司07年年报确定的08年收购兼并计划，若这些计划实现，公司业绩增幅大大超出预期，所以，我们维持公司强烈推荐-B的投资评级，未来6个月目标价16-18元，相当于08年业绩10－11倍PE。我们认为目前正是建仓三钢闽光较佳时机。
(招商证券)
潞安环能：煤价上涨推动业绩大幅度增长
上半年实现每股收益0.75元，同比增长88%：08年1-6月，公司完成收入和营业利润72.9亿元和11.7亿元，同比增长61%和68%，归属于母公司所有者的净利润8.7亿元，同比增长88%，实现每股收益0.75元。业绩增长的主要原因是煤价大幅度上涨和煤炭产量增长。
综合煤价大幅度提升，吨煤毛利增加56元/吨至195元/吨：由于煤炭供不应求，公司煤价大幅度上涨，上半年，公司煤炭综合售价为518元/吨，同比增长136元/吨(+35%)。但煤炭成本同比提高80元/吨(+33%)至323元/吨。吨煤毛利从去年同期的139元/吨增加56元至195元。
提价最多的喷吹煤销量增长32%：上半年，公司生产和销售煤炭1240万吨和1078万吨，同比增长22%和17%，主要是收购屯留矿和技改增加产能所致。其中，提价最多的喷吹煤销量393万吨，同比增长32%。
安全生产费用提高20元/吨，影响全年EPS0.24元：为确保安全生产，从4月1日起，公司将安全费用从30元/吨提高至50元/吨，按照全年计划产量2480万吨计算，预计影响EPS0.24元(上半年影响EPS0.08元)。
盈利预测：由于上半年价格逐步提升，后续季度业绩较好，公司预计1-9月份业绩增长150-200%，前三季度EPS将达到1.53-1.84元，也就是第三季度的EPS为0.78-1.09元，超过上半年的0.75元/股。我们预计公司08年和09年EPS分别为2.19元和3.3元，同比增长157%和51%。
08年和09年PE仅为8.2倍和5.5倍，目前较低的PE过度反应了下游需求增速下滑的预期，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。
风险因素：下游行业增速减缓导致需求下降。
(招商证券)
浙富股份：高成长的水电设备专营公司
公司是国内唯一一家专业化生产中大型水电设备的公司,收入基本全部来自于水电设备生产,近年来市场分额不断提升,目前大约为10%左右，排名第五。(前面分别是东电、哈电、ALSTON、伏伊特西门子)
水电行业近年来作为可再生能源被国家大力鼓励发展,根据《可再生能源中长期发展规划》,到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦,其中中大型1.4亿千瓦,到2020年,全国水电装机容量达到3亿千瓦,其中中大型水电2.25亿千瓦。我们预测实际水电发展应该好于预期,2015年之前保持10-15%的水电装机增长速度,2015年之后将会有所回落。
公司的未来看点除了传统的水电设备,还有潮汐发电和抽水蓄能。我国可开发的潮汐能装机容量为21570MW,年发电量619亿千瓦时，占世界各国的34-44%，而且潮汐发电的成本只相当于火电站的八分之一，具有运行可靠和综合经济效益高的优势，未来发展空间巨大。公司通过中标韩国SIHWA潮汐电站项目10台26 MW灯泡式贯流机组进入该领域，显示了公司的竞争实力；抽水蓄能是用来平滑用电峰谷的重要手段之一,未来将和我国的核电建设紧密相关,未来15年我国将建设3000-4000万千瓦的抽水蓄能电站,设备投资额将达到600-800亿元,市场空间巨大,公司在该项目上技术储备丰富,未来前景可期。从实际运行情况来看，国内抽水蓄能市场启动可能要快于潮汐发电，两块业务的前景都值得期待，尤其是常规水电投资出现回落以后。
公司的毛利率近年来一直维持较高水平,上半年在原材料成本不断上涨的情况下，公司的毛利率达到27.64%，创出历史新高。我们认为公司毛利率高于东方电气和哈动力的主要原因在于：体制上的差异所造成的公司在原材料的采购、销售价格的谈判以及产品设计上的精打细算；综合性厂商由于火电等发电设备需求饱满,导致生产任务紧张而将水轮发电机组不见外包。而且我们认为，随着公司产品结构的不断优化以及公司中标不断由合资中标转为单独中标，公司毛利率还有进一步上升的可能。
公司通过与东芝水电的合作中完成了最初的技术积累，后来又与俄罗斯动力机械股份公司、奥地利安德利茨公司等公司建立了稳定的合作关系，尤其是2005年和2008年分别与俄罗斯动力机械股份公司、挪威Reinpower公司签署《全面合作协议》，使得公司成为两家外资公司在国内的排他性合作伙伴，这种深度合作不仅有利于公司的市场开拓，而且有利于提升公司自身研发能力。
水电作为可再生能源中成本为低廉的发电方式，其周期性并不强，而且公司过去几年所体现出来的成长性足以与风电设备公司相媲美,我们有理由相信公司未来的高成长速度将依然保持,根据我们的测算,08-10年的EPS将分别达到0.84元、1.19元和1.62元，复合增长率超过40%,我们的投资建议是买入并长期持有。
(东方证券)
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