益佰制药：主营业绩高速增长价值严重低估
●公司2008年上半年实现营业利润5778.7万元,同比增长110.43%,实现归属上市公司股东净利润4330.8万元，同比减少19.9%，每股收益0.239元(按转增后的最新股本计算为0.184元)，实现扣除非经常性损益后的净利润4553.5万元，同比增长109.87%，每股经营净现金流0.12元。
●公司净利润同比减少的主要原因是营业外收入同比减少4000余万元，主要是去年同期有西藏华西药业集团3500万元的补偿款，剔除非经常性损益后公司的主营业务利润和净利润同比均实现了大幅度增长，主要原因在于以下两点：
1、 主营业务收入持续增长，产品结构日趋合理。公司上半年共实现销售收入5.25亿元，同比增长21.95%。从产品结构看，毛利率高达85%的处方药实现销售收入3.64亿元，同比增长25.07%；毛利率为47.6%的OTC产品实现销售收入1.21亿元，同比增长14.7%；毛利率为35.1%的医疗服务实现销售收入2895万元，同比增长35.9%。高毛利品种的销售比重上升使得公司产品结构更趋合理，为公司利润的持续增长奠定了坚实的基础。
2、 销售费用率持续下降，盈利能力明显提升。我们在以前的分析中已多次提及销售费用率偏高是制约公司利润增长的重要因素。
今年，公司在销售费用控制方面取得了长足的进步。在确保销售效率的前提下，通过对销售费用的严格管理和控制，使得公司的销售费用率从去年同期的55%下降到今年一季度的49.7%，中报又继续下降到46.3%，销售费用率的控制使得公司的盈利能力获得明显提升。
●盈利预测：我们认为公司的中报符合预期，维持公司08年-09年的每股收益(按转增后的总股本2.35亿股计算)分别为0.44元和0.65元的预测，维持“买入”评级。
(东海证券)
东软集团：国内业务已过最坏季节
国内解决方案业务已过最坏季节。我们预计公司上半年国内解决方案业务收入同比增长接近25％，略高于我们原先预期。国内解决方案业务增长主要由电信和社保等行业投资驱动。根据我们了解，公司今年电信行业解决方案业务中软件收入将至少增长30％以上，国内移动运营商资本开支增长加速是公司电信该业务成长的最终动力；在社保解决方案领域，公司已开始对医疗定点机构收取维护费。经过几年的“数字圈地”，公司已经在社保、电信、电力和烟草等行业信息化领域拥有较高的市场份额。
然而，国内解决方案业务的盈利能力一直以来备受投资者诟病。2007 年，公司国内解决方案业务实现收入约15 亿，软件和硬件的比例约为2：1。但我们预计这部分业务净利润率低于5％，约在3%左右。这一盈利水平不仅明显低于用友软件、石基信息和恒生电子等以软件产品销售为主的公司，也低于华胜天成和东华合创等以硬件集成与服务为主的公司。从客户环境来看，多变的客户需求导致成本难以控制是国内解决方案业务盈利能力低下的根源，经常性的运维服务比例较低则加大了收入波动。从公司自身因素来看，行业线较多加大了产品化的难度。
后两到三年的区间来看，公司国内解决方案业务的盈利能力将趋于提升：首先，国内各行业IT 投资中软件比例持续上升。就公司而言，其国内解决方案业务软件比例持续提高，且单体合同额趋于增大。今年公司承接的接近2 亿的电力软件合同，是公司历史上签订的最大单体合同；其次，产品化程度和服务比例趋于提升。与“数字圈地”高峰期相比，公司目前更专注于优势行业的资源投入。行业知识的积累和市场占有率的提升使公司在优势行业的产品化能力得到提高。例如在社保行业，超过50％的市占率使软件产品复制成为可能。此外，公司主观上希望通过收取服务费熨平收入的波动，并在社保行业定点医疗服务机构客户(医院和药店)中已经开始尝试收取服务费。根据我们了解，服务费的盈利能力将明显高于公司目前的软件开发业务；再次，客户环境有所改善。公司表示在沿海地区，客户对软件质量和后期维护更加关注，定价压力有所缓和；最后，公司更侧重以软件收入和现金回款考核各行业部门，这使得业务部门在承接合同时对软件开发进程的控制更加严格，从而提高解决方案业务盈利能力。我们预计公司国内解决方案业务毛利率将在今后两到三年内明显提升，净利润率将由去年的3%左右提升到10％以上。尽管公司目前以软件开发为主的业务模式尚不能为营收的持续快速增长提供充分的保障，我们认为公司国内解决方案业务已经过了最坏的季节，随着软件与服务比例的提升，其收入更加稳健的成长和盈利能力持续提升值得期待。
收入增速略低于预期但仍属正常。预计公司上半年以美元计国际软件外包业务收入近8000 万美元，同比增长30～35％，略低于我们原先40％以上的增长预期。面对人力成本和人民币升值的压力，为了平衡短期与长期业绩的增长，公司对人员的扩张更加谨慎，预计全年外包员工数增加30～40％。从我们对几个外包业务部门的了解来看，公司今年外包业务收入仍将有30～40％的成长。出于谨慎，我们将公司今后三年外包员工数增速由42％调低到35％，考虑到今明两年人民币对日元的升值幅度很可能低于对美元升值幅度，我们假设公司今明两年以美元计的外包收入增速在40％左右。
公司外包业务成长爆发力不足，我们认为主要受限于以下几个方面：其一，规模和能力不足。公司目前外包业务人员有5000～6000 人，而国际外包市场上数亿美元的单子通常是整体IT 外包项目，一个项目就需要数千人甚至上万人，公司目前人力储备显然不足以应付这样的单子。此外，整体IT 外包涉及从IT 规划、软件开发、系统集成到后期维护的众多内容。公司目前开放式系统外包项目通常不与最终客户接触，而是通过总包商与最终客户联系，较难培育整体IT 外包的能力。我们认为公司国内解决方案业务有助于培育其承接整体IT 外包项目的能力，公司在该领域的坚持有其必要性。公司在海尔物流系统和客服系统IT 外包项目上的有益尝试验证了这一点。我们相信当公司外包员工规模扩张到万人级别时便可以承接亿美元规模的单子，从而实现业务规模爆发性的增长；其二，公司现阶段策略上更加注重嵌入式软件市场，而嵌入式软件相较开放式系统人力供应少，培养难度更大，故其规模的扩张受到更多的限制。我们相信随着定制培养模式的更加成熟，加上下属软件学院毕业的学生更多的加入，公司人才供应的瓶颈将逐步被克服；其三，欧美市场开拓力度不足。公司目前主要在日本铺设市场和服务机构，以期保障老客户提供的订单金额的持续成长，而在欧美市场投入相对较少。这主要受限于公司目前的盈利规模，为了保证短期业绩承诺的实现，公司短期内并无在欧美大肆铺设营销和服务网络的计划。我们相信当净利润达到一定规模(如十亿元级别)之后，公司将会加大对欧美市场的开拓力度，从而实现客户数量规模的快速扩张。
医疗业务重新步入正常增长轨道。预计公司上半年数字医疗业务收入与去年同期持平，低于我们前期预期。根据我们了解，公司上半年数字医疗业务订单金额成长近20％，只是因为收入确认的原因使得收入成长停滞。全年来看，公司数字医疗业务将同比增长约20％。公司目前数字医疗业务分为影像产品(包括CT 等四大影像产品)、医疗电子产品(如监护仪、生化分析仪)和医疗IT 产品(如PACS、CAD 和远程医疗等)三大类。其中，影像产品销售占收入比重达95％。近些年来，公司数字医疗业务成长较慢，归因于东软与飞利浦的磨合以及国内医疗器械管理当局发生的贪污事件导致国内医院高端医疗设备投入非常谨慎。根据我们了解，公司与飞利浦的磨合渐入佳境，医疗合资公司生产成本与费用逐步降低，表现在公司医疗影像产品毛利率将明显提升。此外，前些年的“医疗风暴”带来的影响逐步减弱，国内医院的高端医疗设备采购规模已经恢复到正常水平。因此，公司预计未来几年其数字医疗业务将实现15~20%的年均增速。公司将推出的一些新产品和新业务可能会使数字医疗业务成长超出预期。例如，公司研发的全球首个泌尿CAD 正在进行美国FDI的认证，而去年以来三个CAD 产品已经通过FDI 认证。CAD 作为较纯的软件产品可能会在欧美中小专科医院取得突破；公司远程医疗业务成为奥运远程医疗四家供应商之一，随着国内医疗环境的成熟，其前景不可限量；公司研发的直线加速器拟过FDI 认证，国内只有新华医疗等少数几个厂家有此产品；合资公司研发的PET－CT 亦有样机，年底前将在美国做临床，而PET－CT 的售价达到千万元级。
维持“买入”评级。公司上半年可能会按25％的税率计提所得税。出于谨慎，我们调高公司今后三年所得税率的假设到15％。但我们认为公司拿到国家规划布局内重点软件企业应无问题，实际税率应低于我们假设。同时，我们略提高公司业务毛利率水平，预测公司2008～2010 年EPS 分别为1.04 元、1.50 元和2.04 元。我们认为公司EPS 30％以上CAGR 的预期可以享受30 倍的PE，预测公司6 个月合理股价为45 元，维持“买入”的投资评级。
(海通证券)
天坛生物：在高景气行业中有改善空间
●收入增长高于预期。2008 上半年公司实现营业收入3.19 亿元，同比增长42%，实现净利润5710 万元，同比增长5%，每股收益0.12 元，略低于我们0.13 元预期。疫苗实现收入2.63 亿，同比增长32%，血制品实现收入5200 万，同比增长123%。疫苗和血制品收入都实现了快速增长，其中长春祈健生物贡献收益颇丰，净利润4958 万，实现了74%大幅增长。
●毛利率下降和所得税费用增加使得净利润增幅低于收入增幅，经营现金流较好。上半年毛利率62%，同比下降6 个百分点。其中疫苗毛利率70%，同比下降2.5 个百分点。血制品毛利率24%，同比下降1.7 个百分点。公司和控股子公司祈健生物需重新认定高新技术企业，上半年按25%税率纳税，预计公司全年将按15%税率缴纳所得税。经营活动每股现金流0.12 元，和净利润相当。
●疫苗高增长，血制品投浆低。疫苗产品中麻风二联疫苗增长较快；基因乙肝疫苗价格有所下跌，销量增长较快。麻腮风三联疫苗仍未恢复大规模生产，公司预计今年底之前逐步恢复。祈健生物水痘疫苗实现收入1 亿元左右，同比增长56%，净利润5000 万元左右。根据血制品销售收入测算上半年公司投浆30－40 吨，由于投浆量低，血浆综合利用度不高，导致生产成本较高，毛利率远低于血制品企业上海莱士和华兰生物。
●成都蓉生若收购完成将增厚每股收益。我们预计收购成都蓉生将于2008 年底或2009 年初完成。我们假设成都蓉生2009 投浆280 吨，2010 年360 吨，则将增厚天坛生物2009 年、2010 年每股收益0.14 元、0.18 元。国家对血制品行业监管趋紧，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010 年，血制品价格维持高位，成都蓉生是不可多得的优质资产。
●上调盈利预测，维持增持评级。我们看好公司疫苗的未来发展，上调2008-2010年每股收益为0.25 元、0.32 元、0.39 元(之前的预测为0.23 元、0.29 元、0.37 元)，同比增长15%、31%、21%，对应的预测市盈率分别为41 倍，31 倍，26 倍。若考虑到收购成都蓉生增厚每股收益，则2008-2010 年每股收益为：0.25 元、0.41 元、0.51 元，对应的预测市盈率分别为41 倍，24 倍，20 倍。后续继续整合中国生物资产，公司战略地位高，我们维持增持评级。
(申银万国)
昆百大A：季度业绩不均衡风险已释放
●08 年中期公司收入同比增长31.7%，净利润同比下降58%，实现每股收益4 分。导致净利润下滑的原因有两点，一是公司拥有49%股权的昆明吴井路房地产公司所开发项目正处于建设阶段，目前该项目仅产生费用而不贡献利润，报告期内公司按股权比例承担了536 万元亏损；二是贷款余额和利率的提升也导致公司财务费用同比增加了636 万元。
●公司同时公告1－9 月份将预亏400－900 万元，导致亏损仍是上述原因，由于公司目前开发的昆明野鸭湖二期、吴井路和无锡百大春城都只能在四季度结算，上述项目对应的销售款无法体现在利润表中，导致了公司季度业绩的不均衡。
●其实对于区域性房地产公司而言，季报业绩往往和公司实际经营大相径庭，由于公司在建项目数量少，无法实现各季度业绩的均衡增长。但通过分析其实际经营情况，我们认为公司全年利润实现高增长的确定性较强。
●因为中报期末，公司的预收帐款已达到5.86 亿元，其中约2.2 亿元来自昆明野鸭湖项目的预售款，3.6 亿元来自无锡百大春城，上述款项在年底将随项目的竣工而结转为收入，帮助上市公司分别实现0.36 和0.18亿元利润。
●此外，昆明吴井路项目已实现预售款约3.53 亿元，只是由于公司对该项目所占权益为49%，没有达到并表条件，这部分预收帐款无法体现在资产负债表中，因此公司实际预收帐款是高于账面值的。吴井路项目将在年底实现结算，预计可为公司贡献0.65 亿元利润。
●上述三个项目将合计实现净利润1.2 亿元，合每股收益0.9 元，由于已经收到售楼款，因此上述项目已不存在销售风险，公司08 年业绩增长确定。而目前公司市盈率仅为5.7 倍，股价已经体现其季报业绩不均衡的风险，价值明显低估，我们认为公司合理价格应为9 元，对应08 年10 倍pe，建议买入。
(国金证券)
广东榕泰：主业增长不足房产择时开工
广东榕泰公布2008 年半年报，业绩低于预期。ML 复合材料龙头企业广东榕泰今日(2008 年8 月28 日)公布2008 年半年报。上半年公司实现营业收入57968 万元，同比增长27.73%；净利润7015 万元，同比仅增长0.62％；每股收益0.13元。
上游涨价和下游需求放缓是公司ML 材料业务利润未达预期的重要原因。上半年由于人民币升值加速、原油暴涨引发甲醇等化工原料价格上涨以及美国次贷危机引发的世界经济增速放缓对公司ML 材料的收入增长以及毛利产生了负面影响。上半年由于原油价格暴涨引发榕泰ML 材料所需要的甲醇等原材料价格大幅上涨，这大大增加了公司的生产成本。上半年ML 材料营业成本同比上涨5.91%，高于营业收入3.82%的增速。而同期由于人民币升值加速和美国次贷危机引发的世界经济增速放缓使得海外对仿瓷产品的需求增速下降。虽然公司直接生产的仿瓷制品占全部收入的比例不高，但ML 的下游用户所生产的仿瓷产品主要面对海外市场。上半年公司营业收入分地区看，境内收入增加34.91%，境外收入减少32.81%。好在公司的主营收入中境外收入所占比例不高，上半年境内收入达到54738 万元，而境外收入仅为3230 万元。几方面综合作用的结果是公司营业收入增速不及营业成本的增速，上半年ML 材料的毛利率为26.43%，同比下降1.45%。我们认为，预计明年下游需求不足仍会影响到公司ML 材料毛利率增加。
ML 材料产能不足和苯酐增塑剂二期项目尚未建成是主业增速不足的另一个重要原因。由于区域环评的原因，公司定向增发项目剩余的2 万吨ML 项目上半年才达产，这影响了公司收入的增加。今年全年榕泰的ML 材料全部产理论上为13.5万吨，实际上能够达到16 万吨以上，预计今年产量为能达到12 万吨。另外，公司目前苯酐/DOP 项目产能为年产苯酐2万吨，DOP5 万吨，这一项目已经于2006 年3 月投产。而苯酐/DOP 二期项目计划产能为年产苯酐4 万吨，DOP10 万吨，二期项目下半年才能建成，明年会达产贡献收益。
投资房地产业务未达到预期效果也是公司上半年业绩不理想的另一个重要原因。去年底公司与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司开发揭阳市区的土地项目。目前，项目公司已经取得了相关的土地，但由于国家宏观调控的影响全国房地产市场增长乏力，因此，榕泰的房地产项目至今尚未开发。由于潮汕地区房地产市场需求仍比较旺盛，因此，揭阳中建地产有限公司开发房地产仍会有盈利。预计明后年榕泰将取得一定的房地产投资收益。由于投资房地产项目占压大量资金，公司的财务费用同比有大幅上升，上半年财务费用达到2284 万元，去年同期只有1326 万元。
盈利预测和估值。考虑到房地产开发的不确定性，此次盈利预测时不再考虑房地产业务带来的收入和利润，这样我们预计公司2008－2010 年营业收入分别为130594 万元、166976 万元和219900 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为18392 万元、23007 万元和31511 万元，相应的EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.59 元。考虑到目前的市场情况和公司的基本面，我们给予广东榕泰6.45 元的估值。综合考虑，我们维持对广东榕泰“买入”的投资评级。风险揭示。上游原材料价格的上涨、下游需求有可能放缓、宏观调控对房地产业的影响等。
(海通证券)
置信电气：产能增长提高盈利能力增速将加快
●合资公司陆续建成，产能逐步释放：公司在各省建立的合资公司福建和盛置信、山东爱普置信、上海联能置信于今年5 月份陆续建成，已经正式投产。山西晋缘置信预计09 年初投产。我们估算上半年公司销售非晶合金变压器11000 台以上，从日港置信购买铁芯约6000 吨，完成全年计划采购量的三分之一。由于电力公司每年的配电变压器采购主要集中在下半年，预计公司全年销量3.5 万台，销售收入同比增长60％以上。
●上半年毛利率略有下降，预计下半年会明显提高：08 年上半年毛利率为20.16％，比上年同期下降了2.24 个百分点。毛利率下降的主要原因是三家合资公司投产初期未形成规模效益，产品毛利率较低，对公司整体毛利率产生影响，下半年合资公司产能逐步提升后，毛利率将随之提升。今年第四季度置信电气完成对上海日港置信的股权收购后，实现100％控股，公司所需的铁芯由外购改为内部生产，将进一步提高公司毛利率。我们预计第四季度公司毛利率将达到27％左右。
●带材价格将上涨10％，非晶合金变压器提价2-3%以抵消对毛利率的影响：由于硅钢价格上涨导致硅钢变压器价格上涨20-30％，非晶合金带材价格也出现了价格上涨的需求。日立金属的带材价格将上调10％。本次涨价后带材价格约为30.8 元/公斤。目前硅钢变压器500kVA 硅钢变压器平均价格约为5.1万元，同等级别非晶合金变压器价格由6 万元上调至6.1 万元，与硅钢变压器价格保持1.2：1 的比例，保持对硅钢变压器的竞争优势。
●盈利预测：我们预计2008、2009、2010 年每股收益为0.88、1.29 和1.57元。按08 年30 倍市盈率，09 年25 倍市盈率计算，估值区间为26-32 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
(招商证券)
宁波海运：量价齐升提升业绩
公司08年上半年实现营业收入7.43亿元，较去年同期增加143.09%；08上半年年实现净利润1.86亿元，较去年同期增加142.95%。08年上半年实现每股收益为0.32元，基本符合我们的预期。
点评量价均增长明显。08年上半年营业收入74329.21万元，为上年同期的143.09%。公司营收增长的一个原因是运量的显著提升。公司08上半年完成货运量792.63万吨，为上年同期的118.44%；完成货运周转量139.75亿吨公里，为上年同期104.03%。运量提升的主要原因是一：07年底新投入5.2万吨运力，运力投放增加约9%，目前总运力达63万载重吨；二：揽货量的提升，公司在07年底加大了与神华、浙能的合作力度。另外，公司对神化、浙能的提价也是业绩增长的另外一个重要原因。
其中：公司08年初对神华提价62％，合同运量08全年运量800万吨。公司对浙江能源将基础运价提升49％。基础运价对浙江能源提升49％，实际综合运价提价将超62％。实行燃油附加费后，运价=基准运价＋燃油附加费。原油均价浮动一档(6美元为一档)，燃油附加费增加1.1元/吨。我们预计08全年的的原油均价为110美元每桶，则燃油附加费增加约6.6元/吨，按照07年浙江能源50元/吨的运价计算，仅燃油附加费就能提升运价13％以上，所以对浙江能源的综合运价将提升62％以上。对浙江能源运量较07年增加185万吨，08年公司08年对浙江能源运量达850万吨。加上神华与华能的运量预计08全年公司累积完成电煤运量可达1800万吨左右，将超过公司年报预计的1550万吨约250万吨，量价齐升使得公司的营业收入与利润增加明显。
散货运价未来有下行风险。公司对08年电煤运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约62%，公司08年业绩将会出现大幅度的提升。但随着新船的不断投入,单壳油轮改造成散货船进程加速,散货运力在09、10年集中释放,干散货运价有下行的风险。从公司运力投放上看，公司2010年运力将达100万载重吨，08-10年复合增长率16%左右；从行业层面看，散货运力的投放在08-10年均在11%以上，将超过8%左右的年需求的增长。我们预计，08-10年干散货运价的下行对公司未来业绩形成冲击。
公司目标价9元，评级为“推荐”。我们预估公司08、09、10年的EPS分别为0.86元、0.96元、1.12元(由于08年合同价仍然低于市场运价，09-10年的运价按08年合同价计算。即使散货运价未来有下行风险，我们认为未来合同价波动不大)。按照08年业绩9倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为7元。公司投资的绕城高速按照DCF方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为9元。维持公司“推荐”的投资评级。
(兴业证券)
中国卫星：主业高增长卫星应用业务实现重大突破
公布中报，实现收入8.14亿元，同比增长41.41%；归属母公司净利润6073.84万元，同比增长8.16%；扣除非经常性损益后净利润同比增长100.49%。EPS 0.21元，基本符合我们的预期。
基本不受经济大环境影响主业实现快速增长上半年，公司主业实现了快速增长。由于公司主业集中在卫星研制和应用领域，主要市场为政府、国防装备和行业大客户，行业呈现较快速增长，对于08年以来，国内外经济增速放缓，以及我国受到的通胀、货币升值等压力影响不大。且今年的自然灾害频发，带动防灾、减灾、应急救助等卫星应用的新需求，以减灾星座为突破，从而成为公司发展的新机遇。
公司主营收入同比增长41.41%，是由内生和外延式增长带来的，一方面，公司卫星研制和卫星应用同比均实现较快速增长，我们预计，卫星研制同比增长约在15%左右，而卫星应用增速则约在30-40%；另一方面，公司通过增发募集资金在07年底将大股东航天科技集团5院的卫星应用资产—航天恒星和503所注入，预计上半年至少带来2亿元以上的收入。我们测算，按备考比较，公司上半年收入增长在25-30%左右，内生式增长速度也较高。
卫星研制业务稳步增长卫星应用业务通过资产注入实现重大突破卫星研制业务在国内继续保持了绝对垄断地位，并受益于行业需求增加，实现了稳步增长，上半年，公司多颗在研卫星进展顺利，其中比较突出的环境与灾害监测预报小卫星A/B星已通过出厂审定，预计下半年发射。另小卫星研制上半年又有新的合同签定，在研卫星数量继续增加。此外，08-09年将形成的卫星发射高峰对公司卫星研制业绩的提升也十分有利。
上半年，公司卫星应用业务通过资产注入实现了重大突破，其卫星应用收入占比已由原来的低于1%一举提升到30%以上，公司一直谋求的由卫星研制“一枝独秀”到卫星研制和卫星应用“比翼双飞”的目标虽未完全实现但已现雏形。由于国际上卫星应用业务规模占到卫星产业链总规模的80%以上、是产业链上最大的一块蛋糕，且我国卫星应用领域发展空间巨大，目前在低基数的情况下已经开始高速增长，因此公司在卫星应用领域的重大进展其意义非常重大。借此，公司也将形成独特的“天地一体化竞争优势”。
在卫星应用业务中，地面综合应用业务稳定增长，通信产品正在逐步实现由组件供应商向系统集成商的转变，高动态导航用户机(北斗二代)首批通过测评，信息链与图象传输产品销售良好。总体上，公司已经在卫星应用领域表现出很强的综合竞争实力。
不考虑非经常性损益的影响，上半年业绩高速增长，预计下半年业绩将好于上半年上半年，归属母公司净利润为6073.84万元，同比增长8.16%，仅实现了小幅增长，似乎与公司目正处在的高速增长期情况不符。主要原因，是上年同期公司转让旅游资产获得2700万元的收益，从而使本期业绩同比增长很低。但实际上扣除非经常性损益后净利润同比增长100.49%，此数据更能真实反映出公司的主业增长情况。
上半年，公司卫星制造和应用的毛利率为15.29%，同比提高了1.26个百分点，较07年全年的11.34%提高了3.95个百分点，主要原因是卫星应用业务的毛利率远较卫星研制的毛利率高，是由公司产品结构的变化导致的。我们预测，由于卫星应用资产进入上市公司后产生的协同效应，以及由事业单位变为企业后必然带来的压缩成本、提高利润率的过程，今后公司毛利率还存在继续上升的空间。
因公司到款和收入确认更多地集中在年底，因此我们判断下半年业绩应好于上半年。我们预测公司08-10年净利润为1.56亿元、2.52亿元和3.7亿元，同比增长77.2%、62.0%和46.1%，EPS为0.53元、0.86元和1.26元。
公司未来发展潜力不可低估维持“增持”评级我们认为，公司是难得的经营和发展不会受到目前的经济增长放缓等不利形势影响的企业，且公司正处于快速发展期，预计未来3年净利润复合增长率达到61.5%，如果考虑到后续可能继续进行的大规模资产注入，则增速可能进一步加快。目前看，公司在小卫星制造领域的垄断优势将至少保持5-10年，而在卫星应用领域，也具备很强的综合竞争实力。
另外，前不久，公司的实际控制人航天科技集团召开第四次工作会议，提出了构建航天工业新体系的构想，并明确提出目标：“到2015年，总收入在2007年基础上翻两番，达到2500亿元；打造7个数百亿元规模的大型科研生产联合体，10个左右主营收入过百亿元的公司；国际化业务快速增长，整星出口占国际商业卫星市场10%左右；进入世界大型航天企业集团前五名”(资料来源：中国航天报)。而中国卫星，是航天科技集团下属的4家控股上市公司中，最具有核心业务和核心竞争优势的一家上市公司，我们判断，集团欲打造的“10个左右主营收入过百亿元的公司”中，中国卫星一定是其中的一个，如果实现上述目标，则中国卫星8年后的收入将是07年的10倍。为实现上述目标，无论是集团层面、五院层面，还是上市公司层面，一定会采取各种积极的措施，包括借助资本市场的力量，实现内生和外延式增长，因此，我们推断，中国卫星的后续资本运作速度可能会有所加快。当然，要实现这一宏伟目标，上市公司及大股东必须要有一整套全新的经营战略，要有大思路大手笔，这一点目前表现得还不明显，也许今后一段时间会逐渐地显露出来。上半年，公司成立了数家控股的合资公司，以实现延伸产业链，增加经营深度，也许就是其新的经营战略的体现。
公司08-10年PE为28.5倍、17.6倍、12.0倍，其短期估值与目前市场相比，并无优势，但其PEG仅在0.3左右，考虑公司未来的增长潜力，其中期估值已经具有相当的吸引力。我们维持对公司的“增持”评级，6个月目标价21元(09年目标PE25倍)。
(中信建投)
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