医药中间体概念股有哪些？医药中间体概念股解析(2)
四、医药中间体外包之术：以技术为本，把握高端客户和具有爆发力的品种
㈠、技术驱动：青睐国际领先、储备实力强、研发投入高的公司
从产业链的位置来看，当前生产医药中间体的6 家精细化工上市公司都处于产业链的低端，无论是向专业外包服务商发展，还是向原料药和制剂延伸，技术实力都是不变的核心驱动力。
就技术优势而言，青睐具有技术处于国际领先水平、储备实力强、研发投入高的公司：
第一集团：联化科技和雅本化学。联化科技以氨氧化法、氟化等八大核心技术作为技术核心，其中氢氧化法处于国际领先。雅本化学的手性药物尤其是其化学拆分和消旋技术处于国际领先，且研发投入最高，占收入6.4%。
第二集团：万昌科技和永太科技。万昌科技废气氢氰酸法是成本最低、工艺最先进的生产原三甲酸酯的方法。永太科技则以氟精细化工见长。
第三集团：天马精化和九九久。
㈡、与大客户深度合作，分享共同成长的果实，提升核心价值
从迎合需求、对冲风险和增强核心竞争力的角度分析，傍大款模式将是中间体CMO 的必然之选。
下游医药行业的集中度远高于医药中间体行业，未来需求主要来自于大客户：⑴从集中度来看，全球医药产业的集中度较高（世界前十制药企业的集中度为41.9%），这使得中间体CMO 的主要需求都来自于跨国巨头。⑵中间体行业的集中度只有20%，议价能力较弱，未来的发展方向也将从属于医药产业的发展。⑶跨国医药巨头们是现在和未来需求的主要来源。锁定大客户，也就锁定了未来的需求。
减小订单量较小和订单不稳定的风险：CMO 企业为客户提供非标准化的定制生产，毛利率相对水平较高，但存在订单量较小和订单不稳定的风险。大客户的需求量较小客户大，其需求的数量和多样性可以对冲这种风险。
信誉度增强，提升合作深度，增加核心竞争力：大客户对深度合作（如小试中试到商业化规模生产）的需求更多，比如从简单的中间体生产拓展到产品商业化联合开发、甚至CRO 领域的合作，而且也更愿意投入资源与战略供应商一起合作，有助于公司积蓄和提升技术实力。与大款的合作塑造了公司的商誉，可以掌握国际新产品研发的最新进展，同时可以利用客户的产品市场拓展产品市场，利用客户的产品专利保护自身产品。
联化科技和雅本化学定制比例最高、且与大客户深度合作。从与客户合作的深度来看，联化科技和雅本化学定制生产的比例均超过了业务收入的50%，雅本化学。联化科技与FMC、杜邦、陶氏等大客户合作，雅本化学与杜邦、罗氏、梯瓦合作，且是杜邦的战略供应商。其他几家公司虽然也有不少跨国巨头客户，但定制比例不高，以自产自销为主，合作粘性相对较低。
㈢、下游需求增长和产品专利周期是爆发力的双重指标
为何要寻找爆发力：⑴医药产品纷繁复杂，应用各有不同，下游需求具有爆发力的产品将有更大的机会提升销量和利润率，增强公司的盈利能力。⑵傍大款模式可能存在过度依赖少数客户，导致需求不稳定的风险。高需求和具有爆发力的产品有助于降低这种风险。⑶ 尚未商业化的产品因其需求和工艺都具有较大不确定性，因此风险较大，此时产品的多样化有助对冲这种风险。
从以下两方面来评估下游需求的爆发力：
1. 产品应用领域的需求增长。按大领域来看，抗肿瘤、抗癌、抗心血管、抗癫痫、抗血栓的相关药物需求更具有成长性，国内需求增速超过20%。
2. 产品自身的生命周期，一般来说，在下游需求较为确定的情况下，生产专利尚未到期的专利药物中间体因其独家性而具有较高的利润率较高；专利到期后的3 年仿制药中间体的需求会有爆发式增长；而当产品的生命周期即将结束时销量的增长放缓同时利润率也面临下降风险。
综上，更青睐产品种类丰富、下游需求增速较高、专利还未到期或刚到期的公司。此外，储备产品也是关注的重点。经过比较现有和募投项目产品的下游需求和专利生命周期，判断产品爆发力处于第一集团的是：联化科技、雅本化学和永太科技，联化科技、雅本化学具有更多专利还未到期、且产品需求前景较好的产品储备，永太科技的抗糖尿病中间体也具有较好的产品爆发力。第二集团：天马精化和万昌科技，第三集团：九九久。
五、投资逻辑：寻找高成长和低估值
具有投资价值的公司应具备较好的成长性和具有吸引力的估值水平，并将核心竞争力、业绩表现和估值三者的综合水平作为投资逻辑主线。通过比较，看好联化科技、雅本化学和万昌科技，建议关注：⑴联化科技和雅本化学的技术优势、客户关系以及产品爆发力突出，成长型确定；⑵万昌科技的增长稳定且估值较低，具有投资吸引力。
1、联化科技
领先的定制生产企业：联化科技是国内农药和医药定制生产的领先企业，定制生产比例逐年提升。未来三年净利润有望保持30%的增长率高速成长。
大客户资源丰富且深厚：世界前6 大农药巨头有5 家是公司的客户，医药大客户实力雄厚，包括拜耳等。与客户的长期合作和信任关系奠定了合作深度的基础，客户粘性高。
技术优势明显：氨氧化法引入腈基技术，通过使用新型催化剂和先进的生产设备，工艺达到国际领先水平，成本低廉且操作过程基本无毒。
成长性
后续项目丰富，未来三年成长可期：增发项目年产300 吨唑草酮、500 吨联苯菌胺、300 吨甲虫胺项目于2012 年6 月投产；增发项目年产300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、200 吨环丙嘧啶酸项目将于 2013 年4 月正式投产；外延式收购确保2014 年后增长，辽宁天予化工项目、山东平原永恒化工项目、湖北郡泰医药化工项目拓展公司主营业务的产业链，丰富联化科技的品种线和客户群。
催化剂
短期：唑草酮、联苯菌胺、甲虫胺募投项目增厚2012 业绩；农药行业需求增加
中长期：淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸募投项目投产并达产
风险：全球医药和农药景气度下降；募投产品销售低于预期；市场系统风险
2、雅本化学
农药和医药高级中间体的定制生产新贵。农药中间体主要是杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中间体BPP 和CHP，其中CHP 是BPP 的前驱体。医药中间体主要是抗癫痫药中间体和抗肿瘤药中间体，具有量小品种多的特点。
公司的主要客户均为跨国巨头，其中农药中间体的客户是杜邦，医药中间体是梯瓦和罗氏。定制模式增强客户粘性，锁定下游需求。以与杜邦的合作为例，作为杜邦的战略供应商，多年合作构筑坚实的信任基础和进入壁垒，合作深度不断增强。
积极开拓新客户，有望缓解客户集中度的风险：公司正积极开拓与其他跨国医药公司的业务机会，其中包括辉瑞公司、默沙东公司、礼来公司、勃林格殷格翰公司、日本住友化学公司以及拜耳公司等。
公司的杂环技术如吲哚和手性在国内领先，良好的研发平台和激励机制帮助留住人才，进一步夯实研发优势。
成长性
募投项目和自建项目共同驱动，保障未来三年业绩增长：募投项目农药中间体BPP 和其他小品种中间体将在2012 年底前陆续投产，解决产能瓶颈。南通基地建设抗肿瘤药物、抗病毒药物、心血管药物和抗过敏药物中间体，力争培育3-5 个过亿的品种。盐城基地重点发展农药中间体和原料药制剂等，产业链纵向延伸。
催化剂
短期：募投项目年底前陆续投产
中长期：募投项目达产并贡献业绩；新客户开发顺利；
风险：产能瓶颈未能解除；大客户依赖度高；新增订单低于预期；市场系统风险。
3、万昌科技
万昌科技是农药医药中间体领域的隐形冠军，主营产品为原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯，2009 年全球市场占有率分别为21.05%和29.25%，是全球最大的生产商。
技术独特，综合毛利率高，具有品质与收率高，投资较少，经济性能优越的特点。目前全球原甲酸酯行业已完成洗牌寡头垄断，竞争对手扩产不多。公司竞争优势显著，利用专利创新的“废气氢氰酸法”工艺，竞争力远高于竞争对手。
下游需求高增长保障募投产能的销售。万昌科技新增产能1.3 万吨，预计到2014 年全球原甲酸酯新增需求6 万吨，远大于募投产能。其中，三甲酯与三乙酯的需求增量为3.8 与2.2 万吨，年均增速24%与12%。
成长性
公司募投项目原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯即将投产，2013 年公司两个产品的产销量将有所增长。长期看，公司未来发展将取决于其在新产品领域的拓展，以及和国际农药巨头先正达的合作紧密程度。
催化剂
短期：募投项目达产贡献业绩。
中长期：苯并二醇项目投产并贡献业绩、其他新产品开拓、客户合作进一步加深。
风险：下游需求低于预期；原材料供应波动；环境安全风险；农业政策变化；市场系统风险。
（南方财富网个股频道）|
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