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当升科技(300073):业绩预告略超预期,正极材料值得期待

2019-01-11 14:07 华泰证券

  当升科技(300073)

  年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级

  公司公告 18 年业绩预告: 公司预计 18 年实现归母净利润 3-3.3 亿,同比增 20%-32%,扣非净利润 2.85-3.15 亿,同比增 95%-116%, 略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。 我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.73 元, 0.93 元,1.22 元,给予公司 19 年合理 PE 区间 30-33 倍,目标价 27.90-30.69 元,维持“增持” 评级。

  业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增

  公司预告归母净利润 3-3.3 亿,同比增 20%-32%,扣非 2.85-3.15 亿,同比增 95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润 5000 万左右,正极材料2.35-2.65 亿。 18 年正极出货量 1.6 万吨,同比增 60%,平均单吨净利润为 1.47-1.66 万, 比我们此前预期的略高, 17 年平均单吨净利润为 0.9 万。18 年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于: 1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。 2、公司费用管控逐现成效。 3、高镍三元产品占比提升。

  19 年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化

  公司一直受制于产能瓶颈,目前有 1.6 万吨的产能, 19 年预计有常州、 金坛各 1 万吨产能投放, 我们保守预计贡献有效产能 6000 吨。 根据公司调研数据, 从产品结构看, 18 年动力电池用材料占 65%( 其中 NCM622 及以上占比 5%+NCM523 约 60%),储能用材料占 20%,消费用材料占 15%。我们预计 19 年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司 18 年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG 化学等,我们预计海外出货量占比达到 30%, 19 年海外动力用三元材料将开始上量, 价格更友好的海外客户占比有继续望提升。

  优质的正极材料龙头,维持“增持” 评级

  由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期, 我们上调公司18-20 年 EPS 分别至 0.73 元, 0.93 元, 1.22 元(此前预估值为 0.69 元,0.89 元, 1.12 元),对应 PE 估值分别为 37 倍, 29 倍, 22 倍。 参考可比公司 19 年平均 PE 估值 22 倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先, 给予公司估值溢价,给予 19 年合理PE 区间 30-33 倍,目标价 27.90-30.69 元, 维持“增持” 评级。

  风险提示: 公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。

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