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国睿科技:超68亿重组规模,14所资产证券化进度和力度超预期

2018-11-08 11:47 东方证券

  国睿科技(600562)

  事件:公司发布资产重组预案,拟向十四所、国睿集团等交易对手收购其持有的国睿防务 100%、国睿信维 95%、国睿安泰信 59%股权,其中拟以股份方式支付 68.11 亿元,发行价格 11.78 元/股。同时募集配套资金不超过 6 亿元。

  核心观点

  本次拟收购标的实控人均为中电科 14 所。本次收购的 3 家标的资产的预估作价合计 68.56 亿元,其中向巽潜投资、张少华、胡华波、睿弘毅支付现金对价 0.45 亿元,其余对价按照 11.78 元/股的发行价格通过发行股份方式支付。不考虑配套融资发行的股份, 交易完成后公司总股本将由 6.22 亿股提升至 12.01 亿股,14 所持股比例将由 26.48%提升至 57.54%。

  拟收购标的涉及雷达、软件开发及电子信息配套业务,若重组成功将增厚公司业绩。本次收购的三家公司中,国睿防务 2018 年 9 月新成立,主营以国际化为导向的雷达产品,国睿防务预估作价 61.97 亿元, 2017 年(模拟财务数据)实现收入 19.14 亿元,净利润 4.43 亿元。其余两家公司体量较小,国睿信维估价 5.33 亿元,聚焦工业软件,国睿安泰信估价 1.26 亿元,主要从事电子信息产品的测试与综合保障设备等业务。3 家标的公司 2019-2021 年业绩承诺合计为 3.49、3.79、4.49 亿元。

  电科系产业整合推进力度超预期。公司是中电科 14 所的唯一产业化整合平台,大股东优质军工资产体量大,中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营。本次重组预案采用所内资产新成立子公司,然后上市公司对其进行收购的形式,推进速度和力度超市场预期。

  财务预测与投资建议

  考虑到行业招标延迟的不利影响,我们将公司 18-20 年 EPS 预测调整为0.23/0.32/0.42 元(原预测为 0.49/0.60/0.72 元)。若重组顺利,按照拟收购公司业绩承诺计算,公司 19-20 年备考 EPS 约为 0.46/0.53 元。可比公司2019 年估值调整后平均值为 32 倍,给予 50%溢价,对应 48 倍估值,目标价为 15.36 元(相当于重组完成后 EPS 的 33 倍),维持买入评级。

  风险提示

  资产重组进程存在不确定性,军民品订单不及预期
 

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