明汯投资裘慧明：投资者选择市场中性产品时也应考虑市场环境

　　随着国内市场的发展和居民储蓄的增加，各类资管产品百花齐放，资管行业的整体规模也迎来更广阔的增长空间。其中，市场中性产品以其平滑向上的净值曲线吸引了大量投资者的目光。根据私募排排网数据，截至2023年年底，有业绩显示的市场中性策略产品年内收益均值为7.05%，正收益占比达88.68%。

　　在今年年初的极端行情下，市场中性产品受到冲击，但根据国信金工的数据，3月上旬，市场中性产品已大致修复本轮回撤。朝阳永续最新数据显示，2024年5月市场中性策略平均收益为0.74%，约84%的产品获得正收益。基差方面，5月IC贴水扩大，平均年化基差-11.74%，有利于存续的市场中性策略。

　　2015年6月以前，市场长期维持正基差，市场中性产品的收益很容易获取。2015年9月股指期货新政出台以后，股指期货流动性大幅衰减，市场调整为长期维持负基差，环境的变化导致市场中性产品迎来发展低潮。但在震荡市中，市场中性产品仍表现出良好的稳定性。

　　不过，即使产品收益在拉长时间周期来看更加稳定，也无法避免阶段性的亏损。明汯投资总经理裘慧明曾指出，中性产品的净值波动主要受股指期货升贴水变动及管理人超额收益波动的影响。由于超额收益与对冲成本均会受市场环境影响，且超额和基差均体现一定的周期性，进而影响市场中性产品净值表现。

　　虽然对市场系统性风险暴露较低，相对来说市场中性产品与权益市场的相关度也较低，但在超额收益出现回撤或者股指贴水修复较多时，市场中性产品同样也会出现显著回撤。

　　裘慧明博士毕业于美国宾夕法尼亚大学，有着超过20年的国内外从业经验。其于2014年创立的上海明汯投资，已拥有多策略对冲系列、CTA系列、均衡系列、量化多头系列（300指增、500指增、1000指增、全市场选股等）等多条产品线，是目前国内资产管理规模最大的量化机构之一，综合研究能力长期位居市场领先水平。

　　他表示，实际操作中，股指期货在开仓后并不会一直持有到期交割，而是在到期日之前平仓更换其他合约（移仓换月），以保证一直有仓位在对冲。因此，管理人通过对基差趋势的专业分析和建平仓时点的准确把握，可以对空头部分的做空成本进行优化以实现基差管理。对专业投资者来说，除了精选管理人，还可以依据升贴水变动做择时配置。需要注意的是，从实践上看，择时带来的潜在收益是非常不确定的。